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机构：国金证券
研究员：姚遥/张嘉文
10 月30 日公司披露2024 年三季报，前三季度实现营收152亿元，同比-9%，实现归母净利润12.58 亿元，同比-12%。其中Q3实现营收44 亿元，同比-27%、环比-19%，实现归母净利润3.3 亿元，同比-40%，环比-19%。
经营分析
下游排产走弱胶膜盈利承压，逆境提份额彰显龙头优势。三季度下游组件排产走弱，胶膜产品及原材料EVA 树脂价格处于下降通道，受此影响公司销售毛利率环比下降5.2 PCT 至12.82%，但仍在大部分竞争对手亏损的背景下维持正向盈利，凸显公司在成本、产品结构、海外优势产能等全方位优势。测算公司三季度胶膜产品出货基本持平，盈利承压背景下市场份额持续提升。
成本优势+差异化产品+海外优势产能全方位巩固盈利优势。
近年电池组件技术多样化发展、快速迭代，公司通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力，可以为TOPCon、HJT、0BB、XBC、薄膜、钙钛矿等多种技术路线提供性价比最优秀的封装方案，通过领先的差异化产品提升盈利能力。此外，国际贸易形势复杂多变的背景下，公司海外产能布局领先，泰国一期、越南产能已投产，已启动泰国二期扩产计划，全球化产能布局可充分满足海外组件客户需求，持续推动全球份额及盈利能力的提升，巩固龙头地位。
经营活动现金流持续改善，冲回信用减值增厚业绩。行业经营承压的背景下，公司通过优化采购及回款管理持续改善经营活动现金流，Q3 经营活动现金流净额继续增长18.8 亿元，彰显精益管理优势。Q3 公司冲回信用减值1.59 亿元，一定程度增厚业绩。
盈利预测、估值与评级
根据我们对产业链价格及盈利的最新判断，调整公司2024-2026 年归母净利润预测至17.4、25.0、31.9 亿元，当前股价对应2025-2026 年PE 为19/15 倍，公司盈利优势显著、竞争格局稳固，电子材料业务有望高速发展，维持“买入”评级。
风险提示
信用减值损失波动、竞争格局恶化、行业增速不及预期。