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机构：中银证券
研究员：杨思睿/刘桐彤
支撑评级的要点
“化债”开启，报表有望迎来改善。10 月12 日，财政部部长蓝佛安在国新办新闻发布会上提出“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”，并称其为“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”。 通过化解债务负担，能够推动地方政府形成并释放新增支出。公司目前的客户主要为卫健委/局以及公立医院等，中央置换地方债的政策能够减轻相关单位的债务压力，公司应收账款回款和现金流有望迎来改善。
公共数据要素市场化加快，近日，《中共中央办公厅、国务院办公厅关于加快公共数据资源开发利用的意见》（简称《意见》）正式印发。《意见》提出，到2025 年，公共数据资源开发利用制度规则初步建立，公共数据资源要素作用初步显现。公司业务涵盖临床科研、真实世界研究、高质量AI 模型样本、保险核保核赔及精算等多领域数据服务，能够提供数字政府疾控数据筛查、数字医院疾病筛查、数据商保核保核赔等服务。
未来随着数据要素市场化进程的加快，公司有望深度受益。
与华为开展多项合作。公司和华为已在医疗信息化领域的多个大型项目中开展合作和探索，并成为国内医疗卫生行业首批获得鲲鹏原生开发认证证书的信息化厂商。近期，公司与华为鸿蒙研发团队合作完成了健康桐乡APP 原生鸿蒙版本所有功能的建设和应用上架发布，本次“鸿蒙化”深度融合了HarmonyOS NEXT 系统，实现全场景协同。
估值
预计24-26 年归母净利为2.2、3.1 和4.0 亿元，EPS 为0.14、0.20 和0.26元(考虑公司Q3 业绩短期承压，下修39%-52%)，对应PE 分别为36X、26X 和20X,新一轮“化债”开启，公司报表有望迎来改善，维持买入评级。
评级面临的主要风险
客户拓展不及预期；费用管控不及预期；业务增长不及预期。