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机构：国信证券
研究员：黄秀杰/郑汉林
24Q3 火电发电量增幅较大。2024 年第三季度，公司发电量537.18 亿千瓦时（+17.07%），上网电量508.53 亿千瓦时（+17.38%）。其中火电发电量535.68 亿千瓦时（+16.92%）、上网电量507.06 亿千瓦时（+17.22%），光伏发电量1.46 亿千瓦时（+117.45%）、上网电量1.43 亿千瓦时（+119.10%），风电发电量0.04 亿千瓦时（+45.95%）、上网电量0.04亿千瓦时（+41.31%）。公司电量上升的原因主要是：（1）浙江省全社会用电量增长；（2）乐清发电公司发电量增加。
公司煤电装机仍有增长，参股核电项目逐步落地。目前公司在建的煤电项目有浙能嘉兴电厂四期扩建项目、台二燃煤发电机组二期项目、滨海四期扩建项目等，预计2024-2026 年有6 台100 万千瓦级燃煤机组建成投产，未来项目投运后将使得公司煤电装机规模和利润体量进一步增加。
核电领域，公司参股在建的项目为三澳核电1、2 号机组、三门核电3、4 号机组，装机容量合计492.2 万千瓦，权益装机容量132.2 万千瓦，参股待建的项目为中广核苍南第二核电有限公司3 号、4 号机组，合计装机容量243 万千瓦，权益装机容量75.3 万千瓦；随着公司参股的核电项目逐步投产，公司投资收益将实现进一步增长。
风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期；行业政策变化风险。
投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026 公司归母净利润分别为75.7/80.6/85.6 亿元， 增长率分别为16.1%/6.5%/6.2% ； EPS 分别为0.56/0.60/0.64 元，当前股价对应PE 为10.4/9.8/9.2X。给予公司2024 年11-12xPE，公司合理市值为833-908 亿元，对应6.21-6.77 元/股合理价值，较目前股价有6%-15%的溢价空间，维持“优于大市”评级。