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机构：东北证券
研究员：李森蔓/杜磊
老凤祥发布2024年三季报，前三季度公司实现营收525.82亿元/-15.28%，归母净利润17.76 亿元/-9.60%，扣非净利润16.98 亿元/-14.20%；Q3 单季度实现营收126.23 亿元/-41.89%，归母净利润3.72 亿元/-46.20%，扣非净利润2.39 亿元/-65.25%。
点评：
金价高涨&消费低迷，公司业绩明显承压。2024 年7-9 月金银珠宝社零数据分别同比-10.4%/-12.0%/-7.8%，金价快涨叠加消费力承压，终端动销延续下滑趋势，同时抑制加盟商拿货意愿，最终导致品牌商业绩受明显冲击。金价长期处于高位，已逐步消化消费观望情绪，9 月社零数据降幅已明显收窄，静待终端数据进一步企稳。
费用管控得当，整体费用率稳健。前三季度费用率2.36%/+0.32pct，其中销售费用率1.30%/+0.08pct；管理费用率0.79%/+0.22pct；研发费用率0.05%/+0.01pct；财务费用率0.22%/+0.01pct。单Q3 费用率2.62%/+1.04pct，其中销售费用率1.16%/+0.27pct，管理费用率1.08%/+0.60pct，研发费用率0.07%/+0.03pct，财务费用率0.30%/+0.14pct。公司费用管控良好，Q3 由于收入下降导致费用率有所增长，Q1-Q3 整体费用率表现平稳。
金价持续高涨，盈利能力下降。前三季度公司毛利率8.56%/+0.44pct，归母净利率3.38%/+0.21pct，扣非净利率3.23%/+0.04pct。单Q3 毛利率6.52%/-0.98pct，归母净利率2.95%/-0.24pct，扣非净利率1.89%/-1.27pct。金价持续高涨导致毛利率较高的珠宝首饰业务占比降低，盈利能力有所下滑。
投资建议：老凤祥为国内黄金珠宝品牌领导者，具有的明显品牌优势和渠道优势，随终端黄金消费逐步回暖，公司有望率先受益。此外公司长期保持50%左右的高分红率，股息率居行业前列。考虑到金价波动和消费走弱，调整盈利预测，预计2024-2026 年营业收入分别为633.90/690.42/752.12 亿元，归母净利润分别为20.02/22.08/24.60 亿元，对应PE 分别为13/12/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行；金价波动风险；拓店不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。
