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机构：东北证券
研究员：李玖/吴雨萌
点评：
三季度营收同环比高增长，利润增速改善。3Q24 公司实现营收366.12 亿元，同比增长45.36%，环比增长58.0%，创造公司单季度营收历史新高，我们认为主要原因为，公司部分品类进入出货高峰期，带动收入提升；公司实现归母净利润7.59 亿元，同比增长8.04%，环比增长10.64%，利润增速显著改善。3Q24 公司销售毛利率为7.63%，同比下降3.21pct，环比下降2.65pct。毛利下降的主要原因为：1）智能手机营收反映去年三季度订单，2023 年受竞争加剧影响，订单毛利率偏低；2）AI 服务器业务整体毛利偏低，Q3 AI 服务器大批量出货导致毛利结构变化。公司Q3 销售/ 管理/ 研发费用率分别为0.20%/1.66%/3.99% ， 同比下降0.04/0.42pct/0.48pct，费用率下降主要原因为公司规模效应扩大。
受益于头部CSP 客户AI 投资加码，数据业务高速增长。根据公司公众号，2024 年前三季度，高性能计算业务实现收入436 亿元，占比60.4%，主要系公司数据业务营收实现翻倍增长。Q3 头部CSP 客户出货量持续增长，实现AI 服务器、通用服务器、存储服务器以及高性能网络交换机的全栈突破。公司锁定头部客户并紧跟其需求，实现了服务器、交换机等产品的市场份额快速提升，预计未来将持续受益于CSP 客户对于AI服务器的投资增长。笔电业务方面，公司出货量、市场份额、行业竞争力显著提升，并积极拓展新品类和新客户。
智能穿戴、AIoT、汽车电子产品线表现亮眼。根据公司公众号，分产品线看：1）智能终端：前三季度智能终端业务营收占比33.8%，智能手机业务受产品代际更迭影响，Q3 出货量环比大幅增长；智能手表出货量增长超50%；TWS 耳机出货量有望翻倍，且伴随并购落地，公司有望整合产业链优质资源，扩大客户群。2）汽车电子：前三季度营收同比增长81%，自研软硬件得到了多家主机厂和Tier0.5 企业的认可；3）AIoT：前三季度同比增长241%，公司持续拓宽智能硬件品类，游戏掌机等产品出货量倍级增长，预计VR 等新品类也将进入量产期并带来新收入贡献点。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为29.8/34.8/40.8 亿元，对应PE 为19/17/14 倍，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济风险；下游需求不及预期；行业竞争加剧。