豪悦护理(605009)：拟收购丝宝(洁婷)加速品牌发展-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司发布2024 三季度报告
　　24Q3 公司实现收入7.3 亿元，同比+1.5%；归母净利润1.0 亿元，同比-9.0%；扣非归母净利润1.0 亿元，同比-9.9%。
　　24Q1-3 公司实现收入20.4 亿元，同比-1.6%；归母净利润2.9 亿元，同比-5.1%；扣非归母净利润2.9 亿元，同比-3.5%。
　　拟现金收购丝宝股份100%股权，加大自有品牌发展公司与湖北丝宝股份有限公司（以下简称“丝宝股份”）及其全资子公司湖北丝宝护理用品有限公司签订《股权收购意向协议》，各方就股权收购事宜达成初步合作意向，根据公司当前对标的公司业务、财务及团队等情况的初步评估，其综合估值暂定为不超过人民币3.6 亿元，公司拟以现金购买“标的公司”100%股权。
　　丝宝23 年总资产2.5 亿，净资产1.0 亿，收入5.42 亿，净利润0.14 亿；24H1 总资产3.0 亿，净资产1.3 亿，收入3.2 亿，净利润0.11 亿。
　　生产方面，公司将承继及承接丝宝全部资产/负债/业务/人员等，有利于在技术/采购/生产/研发/销售等方面充分发挥协同效应；品牌方面，丝宝旗下“洁婷”、“全因爱”、“美月见”等品牌具有较高知名度，公司将沿用此前品牌标签发挥其影响力。
　　此前公司已培育希望宝宝/Sunnybaby/答菲/森之物语等品牌，我们预计收购后洁婷等品牌有望充分赋能，自主品牌发展进一步提速！
　　代工绑定头部客户，生产基地布局优化
　　公司在业内积累了包括尤妮佳、花王、BabyCare、孩子王、亲宝宝等国内外母婴知名品牌商，且有望凭借产品研发实力、精益生产能力、优质供应服务及高性价比产品提升份额。
　　产能方面，目前公司已建有杭州、江苏、泰国、湖北等生产基地，合肥花王厂房正开展技术改造，有望增强持续经营能力和综合竞争力。
　　毛利率稳健，产品推广投入加强
　　24Q3 公司毛利率27.0%，同比-0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/3.0%/3.6%/-0.8%，同比+2.1pct/+0.2pct/-0.1pct/+0.9pct，归母净利率为13.8%，同比-1.6pct。公司毛利率保持稳健，销售费用提升主要系加大产品推广力度。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司产品研发能力持续提升、全球优化产能布局，有利于绑定优质客户资源；本次收购或带动自主品牌发展提速。根据24 年三季报，考虑当前消费增速仍为弱增长且品牌端线上竞争加剧，我们预计24-26 年归母净利分别为4.4/5.2/6.1 亿元（前值为4.8/5.6/6.5 亿元），对应PE 为14/12/10X。
　　风险提示：市场竞争风险；大客户采购额下滑；自主品牌拓展不及预期，海外生产基地建设不及预期；原材料价格波动风险，拟收购存在估值过高的风险等。