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机构：中信建投证券
研究员：马王杰/翟延杰
海尔智家发布2024 年三季度报告，营业收入逆势微增，利润端依托结构调整与数字化提效，盈利能力继续提升。后续公司有望把握国补时代机遇，调整产品结构，优化多渠道布局，通过产品创新，实现营收和利润的稳步增长。同时，公司本期并表日日顺物流，此举有望加速公司国内零售模式变革，并提升海外本土化运营能力。
事件
2024 年10 月29 日，海尔智家发布2024 年三季度报告。
2024 年前三季度公司实现营业总收入2029.71 亿元，同比+72.17%；归母净利润151.54 亿元，同比+15.72%；扣非净利润146.85 亿元，同比+15.44%。
单季度来看，23Q3 公司实现营业总收入673.48 亿元，同比+0.47%，归母净利润47.34 亿元，同比+13.15%;扣非净利润45.25亿元，同比+9.91%。
简评
一、收入端：Q3 行业景气回落，海尔逆势维持稳健内销端，三季度以来行业景气有所回落，海尔内销相应受到拖累， 一、收入端：Q3 行业景气回落，海尔逆势维持稳健内销端，三季度以来行业景气有所回落，海尔内销相应受到拖累，Q3 预计低单个位数下滑。9 月以来国补陆续落地，公司积极抓住以旧换新机会、积极促进原创技术创新，在保持单品引领竞争力的同时，引领行业套系化趋势充分发挥，在高端品牌、全品类阵容、多渠道布局等方面优势，驱动零售增长。
外销端，① 欧美成熟市场景气仍处于较低区间，公司通过创新产品引领、新产业突破、深化供应链布局等举措持续提升份额，整体逆势取得增长。②新兴市场国家方面，公司深化本土化供应链建设；深化高端创牌，通过引领性产品上市带动结构升级，提升产品价格指数等实现快速增长，Q3 海外整体预计实现个位数增长。
二、盈利端：毛利率稳中有升，费用整体优化控制Q3 单季度公司实现毛利率31.32%，同比提升0.07pct。毛利率的提升来源于国内市场和海外市场的共同贡献：① 国内市场受益于公司持续推进采购、研发及制造端数字化变革，构建数字化产销协同体系，毛利率同比提升；② 海外市场搭建采购数字化平台提升成本竞争力，通过全球供应链协同提升产能利用率，毛利率同比提升。
费用率整体有所压缩，盈利能力稳步提升。24Q3 公司实现销售费用率14.2%（-0.5pct）、管理费用率3.8%（-0.3pct）、研发费用率4.52%（基本持平）、财务费用率0.1%（+0.1pct）。销售费用率下降主因是公司推进数字化变革，在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升；管理费用下降主因是国内及海外管理费用率优化得益于数字化工具应用，优化业务流程，提升组织效率；财务费用率提升主要系海外受加息影响利息支出增加，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入。
三、并表日日顺物流，助力零售转型
公司实现对日日顺供应链科技股份有限公司的并表，有助于公司零售转型推进。国内市场，公司依托日日顺端到端优势，构建统一系统架构的智能物流平台，提升全链路运营效率，加速零售模式革新；海外市场，公司将强化全球本土化运营，提高海外物流管理水平，进一步优化成本、提升效率，加速全球化业务发展。并表后，日日顺通过深度参与公司海外市场本土化物流体系与能力建设，开拓社会化业务的新蓝海，为公司创造新的增长引擎。
投资建议：全球化、高端化、智能化是白电行业未来的破局方向。海尔依托长期的耕耘积累，在国内高端化与外销自主化上均已占据领先地位，看好公司α 属性带来的业绩确定性。预计2024-25 年分别实现营业收入2762、2934 亿元，同比增长5.65%、6.23%；归母净利润191、217 亿元，同比增长15.24%、13.58%，对应PE分别为14.7X、12.9X，维持“买入”评级。
风险分析
1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力 将会减弱；
3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。