名创优品(9896.HK)：战略再升级打造全球IP集合店龙头-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/石狄/刘思奇

　　我们参加了名创优品举办的2024 全球品牌战略升级成果发布会。此次发布会公司进一步强化了IP 战略定位，计划构建“全球IP 联名集合店”，并通过Miniso Land、主题店、快闪店等体验型店态，加快IP 商品对国内外渠道的升级赋能，并辅以商管合作及加盟商扶持机制的优化。我们看好Q4 伴随哈利波特IP 商品放量及海外旺季销售带动业绩增速环比向好，以及中长期IP 战略显效带动盈利能力稳步提升。维持“买入”评级。
　　公司战略进一步深化，打造全球IP 联名集合店龙头
伴随公司业务国际化及IP 战略的持续推进，目前名创已与全球150+个IP达成广泛合作。公司将品牌定位更新为“全球IP 联名集合店”，计划依托公司强大的供应链及创新设计能力，赋能国内外门店的差异化升级，构建融合必选+可选消费的全球特色零售龙头。在品类布局上，公司计划聚焦盲盒、毛绒、出行、香氛香水四大核心品类，满足兴趣消费及情绪价值需求，与三丽鸥、飞天小女警等海外知名IP 联名的搪胶毛绒品类计划于近期推出。
　　大店战略坚定推进，商管合作有望增强加盟商赋能
在此次发布会，公司公布“七层店态”体系，将渠道精细化分层。其中MinisoLand（IP 商品占比70-80%）、中国名创、主题店及IP 快闪店4 类门店强化IP 联名集合店定位；旗舰/次主力店、常规店、Miniso Go 3 类门店发挥渠道优势截流顾客。Miniso Land 推出以来销售表现亮眼，上海全球一号店首月销售额超一千万元。公司计划5 年内在国内开设100 家Miniso Land，未来推动全球300 家门店布局。我们认为有望助力渠道结构优化及IP 商品放量。
　　此外，公司优化商管合作机制，从单店授权转向体系授权，加强对头部加盟商扶持，有望增强优质商圈选址能力及开店效率，助力大店战略落地。
　　看好IP 势能释放对Q4 业绩及中长期盈利能力的提振作用展望后续，在假日经济助力下，公司10 月同店环比已有改善，我们预计伴随哈利波特IP 产品10 月底在全球渠道上线，有望提振国内外同店表现，叠加前期海外加速拓店有望承接旺季客流，我们认为Q4 业绩增速及盈利表现均有望改善向好。中长期而言，看好公司结合强大供应链及IP 赋能，打造兼具性价比及差异化的产品品牌，夯实竞争壁垒及推动盈利能力稳步提升。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2024-26 年经调整净利润28.8/36.8/46.0 亿元，参考彭博可比公司25 年一致预期均值18xPE，考虑到终端消费复苏节奏以及海外拓展的不确定性，给予小幅折价至25 年16 倍经调整PE，维持目标价51.21 港元。
　　风险提示：零售竞争加剧、关税相关政策扰动、海外拓店进展不及预期。

名创优品(9896.HK)：战略再升级 打造全球IP集合店龙头

名创优品(9896.HK)：战略再升级打造全球IP集合店龙头