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机构：国盛证券
研究员：刘高畅/宋嘉吉/陈芷婧
24Q3 业绩短期承压，多端多渠道产品推广周期较长。1）2024Q3，公司实现营业收入3.48 亿元，同比降低7.93%；归母净利润-0.30 亿元，同比由盈转亏，业绩短期承压。2）面向AI 大时代，公司持续积极拥抱生成式AI，聚焦数字创意垂类场景，打造全链路数字创意出海产品解决方案，以创新技术赋能创意内容生产。因多端多渠道产品推广转化周期较长、增量业务增速虽快但基数低，使得公司短期业绩增长放缓利润承压，但公司始终聚焦战略夯实基础，着眼长远面向未来，加强产品质量与品牌建设，持续投入研发费用进行技术和产品研发，为未来发展奠定基础。
投入营销支持品牌力提升，核心产品线全面升级。1）2024Q3，公司实现销售费用2.22 亿元，同比增长19.31%；管理费用0.43 亿元，同比增长0.35%；研发费用0.97 亿元，同比下降10.34%。2）产品革新上，公司不仅对通用视频编辑的高级专业能力进行了优化升级，还创新研发了AI 人声美化、AI 颜色匹配、AI 马赛克等垂类技术，此外也将文生音效、人声检测以及语者识别等众多技术落地于多个产品。其中，万兴喵影/Filmora 于9 月28 日在海外首发V14 全新版本，全面升级产品全链路AI 能力，新增智能短片、智能配乐、AI 音效等智慧功能，同时也提供多机位剪辑、电影视频编辑、独家创意资源等能力；绘图创意产品亿图脑图/EdrawMind 于8 月上线V12 年度大版本，新增混合布局、全局搜索、看板视图、演说模式等功能，产品付费用户数和续费销售额同步提升；万兴PDF/PDFelement 也全新发布V11 新版本，进行智能化、一体化、专业化升级，支持多文档问答、生成AI 知识卡片等，进一步提升产品性能与体验。
多媒体大模型国内先行，静待AIGC 商业化落地。1）2023 年，公司启动大模型的技术开发，涵盖视频、图片、音频、语言多个模型能力与AI 生成主题视频、3D视频、AI 歌手、AI 配乐、虚拟人播报等众多音视频领域AI 原子能力，并于24 年1 月举行万兴天幕音视频多媒体大模型发布会，相关能力正逐步通过大模型和多种AI 算法能力组合落地创新功能和应用场景。2）当前，公司AIGC 产品功能丰富，并采用AI 加量包、AI 会员、个性化定制、AI 功能付费等多种方式尝试商业化落地。
维持“买入”评级。公司在全球AIGC 浪潮下，具备数字创意赛道的核心卡位，且产品迭代速度快、拥抱科技的态度积极；同时，考虑公司短期内或将在产品端及技术端继续投入研发，以及创意软件较为激烈的竞争态势，根据公司近期公告，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年实现营业收入15.42、17.33、20.23 亿元；归母净利润0.39、0.91、1.18 亿元。维持“买入”评级。
风险提示：视频、Vlog 潮流降温风险；产品推广依赖Google 风险；AIGC 业务落地不及预期风险；海外市场拓展风险。