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机构：国信证券
研究员：罗丹/高晟
国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平承压显著。2024 年三季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长11.8%、18.7%以及11.4%，且分别恢复至2019 年同期的110.1%、110.7%以及108.4%；客座率恢复至85.5%，同比提升了5.3 pct，相较2019 年提升了1.8 pct。
其中，国内航线的RPK 和ASK 分别恢复至2019 年的121.9%和119.2%，国内客座率恢复至85.7%，相较2019 年提升了1.9 pct；国际航线的RPK 和ASK分别恢复至2019 年的86.5%和85.0%。2024 年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，单位RPK 营业收入为0.59 元，同比下降11.8%，相较2019 年提升3.0%。
得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，三季度公司营业成本实现421.9 亿元，同比增长6.9%。得益于经营效率提升以及航油价格下降（航空煤油出厂价均价同比下降3.6%），单位ASK 营业成本为0.42 元，同比下降4.0%，相较2019 年提升10.9%，由于单位RPK营业收入同比下降幅度较大，从而导致公司毛利率同比减少1.8 pct 至15.4%。
风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。
投资建议：维持“优于大市”评级。
考虑到2024 年宏观经济承压、消费疲软以及国际航线恢复较慢，我们下调了客公里收益的预测，因此导致公司盈利预测下调，预计2024-2026 年公司归母净利分别为4.1 亿元、46.4 亿元、81.1 亿元（2024-2026 年调整幅度分别为-94%/-59%/-44%），随着一揽子经济政策陆续出炉，建议关注国内航空出行需求的边际变化，中长期看好民航复苏趋势，维持“优于大市”评级。