深圳燃气(601139)：3Q24经营现金流创单季历史新高 4Q24天然气采购成本料同比改善-格隆汇

机构：中金公司
研究员：严蓓娜/李唐懿/裘孝锋

　　3Q24 业绩基本符合我们预期
　　公司公布3Q24 业绩：1-3Q24 收入207 亿元，YoY-11%；归母净利润10.6亿元，YoY-4.5%，经营性现金流25.6 亿元，YoY +57%，基本符合我们预期。3Q24 归母净利润/经营性现金流3.2/11.9 亿元，YoY -30%/+113%；公司3Q24 盈利同比下行，我们认为主因1）深圳“瓶改管”改造于1H24 已基本结束，3Q24 公司相关工程安装和材料销售业务同比减少；2）光伏胶膜业务因市场竞争加剧，盈利承压。
　　3Q24 公司天然气销售量15.1 亿方，YoY+1.4%，其中电厂气量5.9 亿方，YoY+10.9%，城市燃气7.5 亿方，YoY-4.9%。
　　发展趋势
　　4Q24 LNG 供需边际宽松，利好公司成本改善。向前看，考虑到欧洲天然气库存处于历史高位，且美国Plaquemines 等在建LNG 产能即将开始投产，我们判断4Q24 国际LNG 供需边际宽松，LNG 现货价格同比或稳中向下，利好公司采购成本同比改善。
　　异地及电厂气量或为未来主要增长点。考虑到截至2023 年末深圳市管道燃气渗透率已接近92%，我们认为未来2-3 年深圳本地城市燃气气量增速或将维持合理稳定，异地城燃及深圳市内电厂用气将成为公司主要的气量增长驱动力。异地项目方面，公司大部分异地项目位于经济发展相对较快的安徽/江西省，我们看好经济发展对天然气需求的拉动。电厂用气方面，据《深圳市碳达峰实施方案》，十四五期间深圳市气电装机容量目标新增装机600万千瓦，我们判断新增气电装机逐步投运对公司气量增长将带来正向催化。
　　资本开支周期尚未结束。1H24 公司资本支出约23.6 亿元，向前看，公司仍有深圳市天然气储备与调峰库二期等多个天然气产业链相关项目在推进，我们预计2024-2026 年公司资本开支规模仍将维持在30-40 亿元/年水平。
　　盈利预测与估值
　　深圳“瓶改管”工程基本结束，我们下调2024/2025 净利润16.8%/19.3%至14.64 亿元/16.66 亿元。当前股价对应2024/2025 年14.6x/12.8x P/E。
　　考虑到公司现金流改善或带来潜在派息能力提升，维持跑赢行业评级和8.50 元目标价，对应2024/2025 年16.7x/14.7x P/E，较当前股价有14.6%的上行空间。
　　风险
　　LNG价格大幅上涨，光伏胶膜竞争加剧。