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机构：财通证券
研究员：张文录/赵则芬
批发业务增速有所放缓：2024 年前三季度，柳药集团批发板块实现营收127.05 亿元，同比下滑0.14%；实现归母净利润4.55 亿元，同比增长6.15%。
2024 年集采常态化落地、医保按病种付费（DRGs）扩面执行、行业合规监管趋严，对医院端用药量和用药结构产生一定影响，医药流通市场规模承压。公司凭借渠道资源优势加快优质创新药引进推广，并发挥药械协同优势，推动医院器械耗材SPD 项目开展，实现器械耗材市场份额提升。
零售业务稳健增长：2024 年前三季度，零售业务实现营收23.95 亿元，同比增长16.49%；实现归母净利润1.17 亿元，同比增长7.44%。公司凭借强化差异化品种优势和“互联网+医药”、慢病管理服务、DTP 药店业务、处方外延项目等，稳步提升药店竞争力，推动门店品种结构优化，慢病特药等 DTP 品种、双通道品种在零售端销售增加，零售业务收入继续保持增长。
工业板块加快拓展省外市场：2024 年前三季度，工业业务实现营收8.08 亿元，同比增长5.21%；实现归母净利润1.42 亿元，同比增长7.18%。公司通过中成药营销中心统筹旗下中成药产品的销售推广工作，建立与全国性头部连锁药店、商业公司、代理商的合作，拓展区外市场。此外，公司积极开展中药配方颗粒生产项目，截至本报告出具日已完成570 多个品种的备案工作。
投资建议：三大业务逐步向好，加速省外拓展。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入222.69/240.97/262.95 亿元，归母净利润9.18/10.20/11.41 亿元。
对应PE 分别为6.87/6.19/5.53 倍，维持“增持”评级。
风险提示：医院诊疗恢复不及预期；零售业务受比价影响；销售拓展不力