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机构：中信建投证券
研究员：黎韬扬/郭枫
公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度，公司实现营业收入11.88 亿元，同比下降约3.05%；实现归母净利润1.03 亿元，同比增长约4.08%；实现扣非归母净利润0.83 亿元，同比下降约12.45%。整体看来，公司现有产品持续生产交付，但大部分产品由于交付周期较长，仍未到回款阶段。购买产品、接收劳务支出持续增加，同时报告期内或已完成前期采购入库转结。公司在手订单持续生产，上半年仍有小批量订单不断到手，整体采购生产流程较为顺畅。
生产采购持续进行，聚焦主业拓宽赛道
公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度，公司实现营业收入11.88 亿元，同比下降约3.05%；实现归母净利润1.03 亿元，同比增长约4.08%；实现扣非归母净利润0.83 亿元，同比下降约12.45%。报告期内公司营收仍维持小幅下降趋势，或主要源于市场需求不足，公司部分产品销售同比减少。期间费用方面，报告期内，公司财务费用较上年同期出现较大增长，同比增幅达233.06%，主要源于子公司西安中航电测智能测控园区基建贷款利息支出增加以及汇兑收益减少；研发费用较上年同期增长约25.32%，母公司及子公司西安中航电测加大研发投入，研发领料增加，研发投入持续推进。报告期内，公司整体毛利率达36.91%，较上年同期增长约4.04pct。
报告期内，公司货币资金较上期期末下降约28.50%，合同资产出现一定程度增长，应收账款较上期期末增长约5.29%，或说明公司目前产品处于持续交付阶段，但由于回款周期等客观原因，产品尚未达到交付回款条件，同时公司购买产品、接收劳务支出持续增加。公司预付账款较上期期末增长约25.17%，应付账款与上期期末基本持平，存货较上期期末增长约7.10%，侧面说明公司原材料采购等活动持续进行，部分产品或尚未交付。合同负债本期较上期期末出现小幅增长，增幅达4.82%，或侧面体现公司仍有部分小批量订单持续到手。整体看来，公司现有产品持续生产交付，但大部分产品由于交付周期较长，仍未到回款阶段。购买产品、接收劳务支出持续增加，同时报告期内或已完成前期采购入库转结。公司在手订单持续生产，上半年仍有小批量订单不断到手，整体采购生产流程较为顺畅。
成飞整体注入，运作完成在即
公司发布资产注入报告书草案，拟以8.36 元/股价格向航空工业集团发行约20.86 亿股作价174.42 亿元购买其持有航空工业成飞100%股权，本次交易不涉及募集配套资金。公司原控股股东为汉航机电，实控人为航空工业集团，本次交易完成后，公司控股股东与实控人均变更为航空工业集团，航空工业成飞成为公司全资子公司。
航空工业成飞为我国两大歼击机主要生产厂商之一，是我国重点航空装备承制单位。成飞集团主要产品为歼-10 系列三代/三代半歼击机与第四代成熟隐身战机，目前产品已批量列装我国空军。公司原主营业务为飞机测控产品与配电系统、电阻/应变传感器、衡器仪表及软件、机动车检测设备等。公司下属子公司汉中一零一主营机载配电系统业务，其主导产品机载配电管理系统市场占有率为全国同行业前列，现已研制出油量传感器、座舱照明控制系统并装机配套，实现向发动机和照明系统的专业扩展。母公司军品事业部积极推广飞机加装驾驶杆（盘）力及脚蹬力等电测类产品，已签订多种机型的系列产品配套协议。
本次注入完成后，公司新增航空装备整机及部附件研制生产业务，持续盈利能力得以增强；公司业务实现转型升级，产品板块从航空系统配套延伸至部件与整机生产，新老航空业务间或将产生协同效应，整体产品格局得以拓展，公司盈利稳定性进一步提升。
近期，公司发布调整2024 年度日常关联交易预计公告，对公司2024 年度日常关联交易预计情况进行调整，公司关联采购、接受劳务2024 年预计金额由2.00 亿元提升至320 亿元，关联销售、提供劳务2024 年预计金额由7.00 亿元提升至55.50 亿元。关联交易额度体量出现实质改变，数额预计发生巨大增长或源于成飞相关资产将完成注入，预计年内成飞相关资产将成为中航电测下属子公司。
双提升方案助力发展，聚焦主业拓宽赛道
公司近日发布“质量回报双提升”行动方案公告，公司一直以来秉承“航空报国、航空强国”的使命，坚持“以客户为中心，以贡献者为本，创造价值，向上向善”的价值文化理念。现公司为树牢以投资者为本的理念，推动提升公司质量和投资价值，公司制定了“质量回报双提升”行动方案，具体举措主要包括以下四方面。
公司要求聚焦主责主业，拓宽发展赛道。核心测控领域，公司将以现有成熟业务为锚点，深化核心业务新赛道探索。借助自身技术优势，积极布局消费者业务、智慧物流、流程工业等新兴业务，正式进入汽车电子、机器人等消费电子领域。同时开拓新能源汽车安检市场，促进子公司转型发展，加大战略新兴产业培育力度，在聚焦主业的同时，将公司业务结构继续做宽做广。
研发创新方面，公司要求加强研发投入，创新驱动发展。公司将科技创新摆在企业发展核心地位，高度重视创新研发，持续加大研发投入。强化“创新30 条”引领作用，围绕公共电子、公共软件等方面开展公共平台建设，建设产学研合作体系，增强增厚创新交流氛围，切实从技术硬实力方面增强企业竞争力。
在股东权益与信息披露方面，公司要求完善公司治理，保障股东权益，同时提高信披质量，持续规范运作。
公司不断夯实治理基础，健全内部控制制度，促进“三会一层”归位尽责，形成运行有效的授放权机制，以明确高效的现代企业制度体系，实现决策过程的有效衔接、协调运转。以常态化业绩说明、广泛调研邀请、积极回复提问诉求等方式增进外界对公司了解；拓宽机构投资者参与公司治理渠道，引导中小投资者积极参加股东大会。进而提高投资者关系管理水平，保障投资者合法权益，增加投资者话语权和获得感。信息披露方面，公司将继续以健全的信披管理制度，提升公司信披内容的真实性、准确性、完整性、及时性与公平性。
“质量回报双提升”行动方案对公司业务发展、技术创新、股东权益、信息披露四方面提出了切实要求，给出了明确方向。行动方案的实施将帮助公司实现长远健康可持续发展，有效增强投资者信心，与投资者共享发展成果，为稳市场、稳信心积极贡献力量。
盈利预测与投资评级：三大业务保障全年稳增，维持增持评级
公司是国内航空测控配件的龙头企业，未来将直接受益于军机庞大市场需求。成飞资产注入后，公司业务拓展至整机及部附件研制生产，对公司业绩增厚或有较明显贡献。民用领域以车检产品、智能市场为重点发展对象，受益于相关政策红利，拥有较大成长性和发展空间。由于注入尚未完成，盈利预测基于公司现有业务，未进行备考。预计公司2024 年至2026 年的归母净利润（未备考）分别为1.35 亿元、1.64 亿元、1.97 亿元，同比增长分别为37.76%、21.54%、19.81%，相应24 年至26 年EPS 分别为0.23、0.28、0.33 元，对应当前股价PE 分别为324、267、222 倍，维持增持评级。
风险提示
公司原军工相关主要航空产品为测控产品与配电系统，产品放量与下游整机需求、节奏密切相关，下游军机列装节奏一旦出现波动，公司产品作为上游配套，订单波动幅度更大，业绩增速存在一定不确定性。
成飞注入后，公司业务拓展至整机与部件研发生产领域，当前成飞机型正处于稳定放量阶段，后续型号研发工作虽已在进行当中，但对于成飞的营收与净利润贡献在近期或难以体现，短期内公司仍将以成熟歼击机型号作为主要业绩来源，公司整体长期业绩增幅尚不确定。
我国民用航空领域相关政策持续推进，民用客机研发生产正在逐步推进过程中，成飞注入后，公司民机相关业务短期内实现较大利润贡献可能性较小。