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机构：天风证券
研究员：郭丽丽/赵阳
2024 年前三季度公司实现营业收入45.19 亿元，同比+11.1%；实现归母净利润10.45 亿元，同比+27.6%。其中第三季度实现营业收入16.08 亿元，同比+33.3%；实现归母净利润4.19 亿元，同比+231.5%。
调峰水电来水显著增加，带动三季度收入和利润大幅增长。
来水同比增加带动调峰水电发电量同比增加。2024 年前三季度，公司天生桥二级电站和鲁布革电厂分别实现发电量41.9 和16.4 亿千瓦时，分别同比+44.1%和+58.6%。发电量的增长带动前三季度调峰水电的收入同比增加37.56%至约12 亿元。调峰水电业务发电量的增长带动公司三季度的收入和利润大幅增长。此外，得益于年初佛山宝塘储能电站的投产，前三季度公司新型储能业务实现营业收入2.1 亿元，同比大幅增加209.5%。
抽水蓄能装机规模持续增长，形成梯队格局。
截至2024 年上半年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028 万千瓦。在建及已核准抽水蓄能电站9 座，总装机容量1080 万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120 万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120 万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120 万千瓦）、茂名电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120 万千瓦）、桂林灌阳抽水蓄能电站（120 万千瓦）、钦州灵山抽水蓄能电站（120 万千瓦）、贵港港北抽水蓄能电站（120 万千瓦）、玉林福绵抽水蓄能电站（120 万千瓦）。此外，开展前期项目7 个共860 万千瓦，储备项目20 个共2750 万千瓦。
抽水蓄能参与电力现货市场交易节奏逐步推进，未来盈利可期。
2024 年7 月，广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》（粤能电力〔2024〕27 号），提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制，以市场方式形成电量电价。
方案提出，抽水蓄能“报量报价”全电量参与现货市场，以单机或全厂为最小单位参与优化出清。
2024 年9 月30 日，公司发布公告，旗下梅蓄一期电站已于2024 年10 月起进入电力现货市场交易。我们认为，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。
盈利预测与投资建议：由于容量电价的重新核定对公司收入的影响，调整盈利预测，预计公司2024-2026 年将实现归母净利润12.9/16.5/19.5 亿元（24/25 年前值16.15/19.71 亿元），对应PE 分别为25.7/20/17x，维持“买入”评级。
风险提示：政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险