达梦数据(688692)：国产化订单持续兑现利润释放超出市场预期-格隆汇

机构：中金公司
研究员：韩蕊/于钟海/李铭姌

达梦数据3Q24 净利润同比增长58.6%，超出市场预期公司公布2024 前三季度业绩：收入同比增长41.0%至6.29 亿元；归母净利润同比增长47.5%至1.74 亿元；扣非净利润同比增长45.9%至1.59 亿元。单3 季度：收入同比增长74.5%至2.78 亿元，环比增长49.2%；归母净利润同比增长58.6%至0.71 亿元，环比增长49.7%；扣非净利润同比增长50.2%至0.64 亿元，环比增长44.0%。受益于国产化业务的持续兑现，公司业绩超出市场预期。
发展趋势
收入高增、费用管理助力利润释放。前三季度，公司三费合计同比增长18.2%至4.17 亿元，销售/管理/研发费用率分别同比降低7.9/1.5/3.3ppt 至33.6%/10.2%/22.5%；单3 季度，公司三费合计同比增长19.2%至1.44 亿元，销售/管理/研发费用率分别同比降低13.8/3.2/7.1ppt 至26.9%/6.9%/17.9%，环比降低12.7/7.4/8.1ppt，费用端控制良好。前三季度，公司经营性现金流净额同比+5.7%至0.75 亿元；单3 季度经营性现金流净额同比+87.6%至0.68 亿元，环比+10.0%。公司前三季度毛利率同比-8.7ppt 至86.3%，单3 季度毛利率同比-21.0ppt 至72.6%，环比-24.6ppt，主要由于低毛利大单的确认一定程度拉低公司单季度毛利率表现。然而，收入端大幅增长叠加费用端的管理助力利润高速释放。
国产化高景气，订单持续兑现。公司此前推出DAMENG PAI A 系列一体机并中标大型央企信息化基础设施项目、华润银行、中银保险等行业端项目，2024 年7 月上线宜昌市财政局；另外，2024 年8 月公司中标国家电网调度类软件关系数据库标包，9 月公司的分布式数据库中标石家庄全民健康信息平台项目，10 月中标中粮E 云数据库及中间件采购，同月中标南昌轨道交通自动售检票系统。我们认为公司在上一轮政务国产化份额领先，2024年有望持续凭借DMDSC 和DM8 等核心产品和标杆案例经验持续提升行业端渗透率，当前在手数据库订单较为充足，在政务、能源、金融等关键行业持续进展，国产化预期持续兑现。
盈利预测与估值
维持跑赢行业评级。我们看好国产化浪潮之下公司业绩持续兑现，上调2024/25 年收入12%/17%至10.19/12.59 亿元，上调2024/2025 净利润18%/25%至3.87/5.01 亿元，我们看好国产化预期上扬带动估值中枢提升，上调目标价46%至368 元（考虑P/S 估值法的横向可比性，切换估值方法从DCF 至22x 2025e P/S ），当前股价对应22/18x 2024/2025e P/S，具备25%的上行空间。
风险
市场竞争风险；应收账款发生坏账风险；渠道销售收入较为集中的风险。

达梦数据(688692)：国产化订单持续兑现 利润释放超出市场预期

达梦数据(688692)：国产化订单持续兑现利润释放超出市场预期