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机构：东方财富证券
研究员：何玮
公司Q3 业绩增长改善明显。2024 年前三季度，公司实现营业收入13.48 亿元，同比+10.95%；归母净利润2.28 亿元，同比+60.66%；扣非归母净利润1.63 亿元，同比+33.87%。报告期内公司收入实现稳健增长，主要系核心产品销售稳步增长所致。归母净利润/扣非归母净利润实现较好增长，主要系核心产品销售稳定增长、处置子公司股权产生收益、部分原材料采购成本下降所致。单独Q3 来看，公司实现营收4.38 亿元（同比+21.69%），归母净利润0.91 亿元（+158.74%），扣非归母净利润0.52 亿元（+52.62%）。
公司制药板块业绩稳健增长。2024 年前三季度公司制药工业收入同比+14.31%。主营业务分类别来看，心脑血管疾病用药收入同比+41.28%，主要为依折麦布片销售增长良好；呼吸系统用药产品收入同比+17.11%，主要系强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露销售良好；骨骼肌肉系统用药收入同比+11.03%，主要系藤黄健骨片、玄七健骨片销售稳健增长；妇科用药收入同比-10.74%，主要系金英胶囊销售有所下降；抗感染用药收入同比-9.69%，主要系头孢克肟产品销售有所下降。
全面集采大幅降价下，经典中药藤黄健骨片实现销售量同比+14%左右；中药创新药玄七健骨片实现销售约8600 万元（同比增长超340%）、小儿荆杏止咳颗粒实现销售6000 万元（同比增长超130%）。
持续加大投入研发效果明显。2024 年前三季度，公司进一步加大研发投入，研发费用同比增长80.72%，研发费用率为7.67%，同比提升2.96pct。中药创新药研发项目益气消瘤颗粒收到药监局核准签发的《药物临床试验批准通知书》；公司研发的中药创新药养血祛风止痛颗粒（诺丽通颗粒）收到上市许可申请《受理通知书》。报告期内，公司以人民币3000 万元向江西远超医药转让“跌打活血胶囊”的所有权，同时公司拟对远超医药控股股东江西龙宇医药进行部分股权投资。截至2024H1，公司拥有《药品注册批件》142 个（含已转让未办理完转让手续生产批件），新药证书16 件。
公司盈利能力提升明显。2024 年前三季度，公司销售毛利率为72.86%、销售净利率为16.87%，同比分别+3.72pct、+5.30pct；销售、管理、财务费用率分别为40.62%、15.36%、0.50%，同比分别-0.95pct、+1.67pct、-0.12pct。公司毛利率提升明显，主要是核心产品的原材料采购成本下降所致。
【投资建议】
截至2023 年末，公司已培育出藤黄健骨片、强力枇杷膏（蜜炼）、血塞通分散片、依折麦布片等4 个年销售过亿的产品。2024 年有望新增小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片等2 个过亿单品。公司营业收入基本符合我们的预期，我们略微提升了呼吸板块增速、下调了骨伤科板块增速；公司归母净利润增长好于我们的预期，我们略微下调了销售费用率。略微提升公司2024-2026 年营收分别至18.27/20.41/22.78 亿元，2024-2026 年归母净利润分别至2.82/3.32/3.74 亿元,EPS 分别为0.64/0.76/0.85 元，对应PE 分别为19/17/15 倍。维持公司“增持”评级。
【风险提示】
行业政策风险；
新产品开发风险；
药品降价风险；
产品质量风险；