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机构：华西证券
研究员：黄瑞连
公司发布2024 年三季报。
地产业务进入收尾阶段，离子注入机在手订单充足
2024Q1-3 公司实现营收3.08 亿元，同比-59.63%，其中Q3 实现营收1.07 亿元，同比-71.39%，收入端持续承压，主要系公司传统业务房地产进入收尾阶段，房产交付收入较上年同期减少所致。半导体业务方面，24H1 凯世通和嘉芯半导体分别实现收入1717 万元和1634 万元，虽然凯世通离子注入机整机交付有所提速，但客户端验证进度影响收入确认，预计Q4 有明显体现。截至2024Q3 末，公司合同负债为2.69 亿元，同比+76.65%，环比+47.8%，我们判断Q3 新接订单情况良好，2024 年至今凯世通及嘉芯半导体共获得集成电路设备订单约2.2 亿元。2020 年至今，凯世通和嘉芯半导体累计获得集成电路设备订单近19 亿元，其中凯世通14 亿元。2020-2023 年公司半导体设备累计收入仅7 亿元，目前在手订单充足，后续收入确认有望加速。
投资收益大幅提升，Q3 利润端实现扭亏
2024Q1-3 公司实现归母净利润/扣非归母净利润为-3168 万元/493 万元，分别同比-119.36%/-92.18%，利润端短期承压。2024Q1-3 公司净利率/扣非销售净利率分别为-36.25%/1.60%，分别同比-50.30pct/-6.66pct：1）毛利端：2024Q1-3 公司销售毛利率为59.30%，同比+6.26pct，我们推测主要系地产收入占比提升；2）费用端：2024Q1-3 公司期间费用率为90.54%，同比+57.04pct，主要系销售规模下降，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.00/+34.85/+24.15/-6.96pct。3）2024Q1-3 公司非经损益较去年同期减少约1.37 亿元，大幅拖累利润表现，主要系购买的雪球产品（亏损约6500 万元）产生的投资损益。
单Q3 来看，公司实现归母净利润/扣非归母净利润为3913 万元/1263 万元，分别同比-13.05%/-66.95%，分别环比+172.22%/+161.54%，大幅扭亏，利润端明显改善。2024Q3 公司净利率/扣非归母净利率为8.02%/11.85%，分别同比+3.51pct/+1.59pct，环比+90.68pct/+32.0pct，盈利水平显著提升：1）毛利端：2024Q3 公司毛利率为58.43%，同比+0.94pct，环比+15.7pct；2）费用端：
2024Q3 公司期间费用率为91.03%，环比-11.20pct，其中管理销售/管理/研发/财务费用率分别环比+3.79pct/+8.52pct/-15.07pct/-0.78pct。3）24Q3 公允价值变动收益达9587 万元，较大程度增厚利润。
立足离子注入机，“1+N”半导体设备平台化快速扩张
1）2020 年至今凯世通累计签署12 英寸集成电路离子注入机设备订单总数近60 台，订单总金额近14 亿，已完成交付30 台，服务于先进逻辑、存储、功率器件、CIS 图像传感器等应用领域。2024 年至今，凯世通已有3 家头部客户给予批量重复订单，并新增开拓2 家新客户订单，低能大束流离子注入机客户突破10 家以上，超低温离子注入机客户突破7 家，高能离子注入机客户也突破2 家，2024 年10 月凯世通联合重点应用企业共同完成的“离子注入机技术与应用产业化”项目荣获2023 年度上海市科技进步奖一等奖，进一步突出了凯世通在离子注入机领域的竞争力。2）截止24Q3 末在手货币资金+交易性金融资产36 亿元，充足的账上现金是公司围绕半导体设备行业做大做强的重要支撑：2020 年12 月牵头收购全球半导体设备零部件龙头Compart Systems，夯实核心竞争力；2021 年公司设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀等设备。新“国九条”出台后，证监会多措并举激发并购重组市场活力，以进一步优化重组政策环境，基于公司充足的账上现金，持续看好公司围绕集成电路行业的外延并购。
投资建议
考虑到公司设备交付节奏和地产业务进展，以及公允价值变动等因素，我们调整公司2024-2026年营业收入预测分别为8.58、11.83 和14.93 亿元（原值为9.12、12.32 和15.27 亿元）；调整公司2024-2026 年归母净利润预测分别为1.67、2.18 和2.74 亿元（原值为0.90、2.33 和2.85亿元）；调整公司2024-2026 年EPS 分别为0.18、0.23 和 0.29 元（原值为0.10、0.25 和0.31元）。2024/10/29 日收盘价14.86 元对应PE 分别为83、64 和50 倍，维持“增持”评级。
风险提示
半导体行业景气度下降、新业务&客户拓展不及预期等。