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机构：山西证券
研究员：胡博/刘贵军
公司发布2024 年三季报：2024 年1-9 月，公司实现营业收入10.87 亿元，同比+6.48%；归母净利润44.22 亿元，同比+15.10%；扣非归母净利润43.92 亿元，同比+15.22%；基本每股收益0.9133 元，同比+6.04%；加权平均ROE 为10.89%，同比增加0.4 个百分点。2024 年三季度，公司实现营业收入4.83 亿元，同比+2.14%，环比+39.8%，归母净利润21.20 亿元，同比+21.55%，环比+105.95%；扣非归母净利润21.01 亿元，同比+21.16%，环比+105.61%。
事件点评
公司业绩符合预期增长，主因24 年三季度所在流域来水偏丰。
控股企业电量及电价齐升带动收入提升。电量方面，24 年1-9 月公司完成发电量43.45 亿千瓦时，同比+8.87%；上网电量42.77 亿千瓦时，同比+9.33%；其中水电实现发电量41.19 亿千瓦时，同比+8.00%，上网电量实现40.53 亿千瓦时，同比+8.46%，主要原因为公司控股水电企业所在流域来水好于去年同期及多年平均。24 年三季度公司上网电量同比+2.86%，环比+91.52%；其中水电同比+1.34%，环比+95.63%。电价方面，24 年1-9 月公司控股企业整体平均上网电价实现0.217 元/千瓦时，同比+0.93%；其中水电实现0.201 元/千瓦时，同比+2.55%，光伏实现0.502 元/千瓦时，同比-19.42%。
投资收益增长显著增厚公司业绩。公司24 年1-9 月投资收益实现45.05亿元，同比+11.01%；三季度投资收益实现20.93 亿元，同比+19.02%。公司参股48%雅砻江水电及20%大渡河水电，受益于所在流域来水改善，业绩贡献突出。
增资雅砻江水电，装机增量可期。2024 年10 月15 日公司发布公告，协议由国投电力和川投能源按照各自的持股比例（52%：48%）向雅砻江水电共同增资150 亿元，即国投电力出资78 亿元人民币，川投能源出资72 亿元人民币，出资方式均为货币出资。本次增资用途为推进雅砻江流域清洁能源项目建设，保障项目建设资金要求。雅砻江水电独家享有全国第三大水电基地开发权，截至2024 年二季度末已投产水电装机1920 万千瓦，在建及已核准水电装机372 万千瓦。雅砻江干流流域目前勘得可开发水电装机容量约3000 万千瓦，增资完成后有望为公司装机增长续力。
投资建议
考虑到公司经营情况稳健，随着在建项目持续投产预计将进一步增厚业绩；公司资产负债率较低且整体呈下降趋势，分红仍有提升空间；预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.04\1.12\1.20 元，对应公司10 月29 日收盘价16.89元，2024-2026 年PE 分别为16.2\15.0\14.1，首次覆盖给予“增持-A”评级。
风险提示
来水偏枯的风险；上网电价超预期波动；装机建设不及预期；宏观经济增速不及预期风险。