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机构：天风证券
研究员：鲍荣富/王涛/王雯
24Q1-3 公司实现营收426.79 亿，同比-6.33%，归母、扣非净利润为14.56、13.10 亿，同比+3.52%、+2.77%，其中Q3 单季度实现营收141.82 亿，同比-1.20%，归母、扣非净利润为4.37、4.00 亿，同比+52.54%、+49.20%。Q3业绩表现亮眼主要系毛利率提升以及费用率下滑。24Q3 公司计划分红0.16亿（含税），分红比例为1.07%。
毛利率有所改善，净利率同比提升
24 年前三季度公司综合毛利率为12.30%，同比+0.20pct，Q3 单季毛利率为12.61%，同比+0.67pct，环比+0.44pct。24Q1-3 期间费用率小幅上行0.19pct至6.36%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.01%、2.36%、2.39%、1.60%，分别同比+0.00pct、-0.10pct、-0.04pct、+0.32pct；资产及信用减值损失为4.49 亿，较去年同期增加1 亿，其中信用减值损失同比+31.65%，主要系应收款项余额增加、组合账龄变化所致；投资收益为1.18 亿，同比增加0.61 亿，综合影响下公司净利率为4.20%，同比+0.21pct，Q3 单季净利率提升0.63pct 至3.48%。24Q1-3CFO 净额为-60.30 亿元，较去年同期多流出24.31 亿元， 收/ 付现比分别为74.06%/86.25% ， 分别同比-2.19pct/-1.44pct。
省内基建景气度延续，逆周期调节或助力公司基本面反转公司巩固山东传统市场，子公司路桥集团中标并签约龙烟铁路市域化改造工程施工总价承包LYSG-1 标段，合同金额为10.96 亿元。山东省前三季度固定资产投资同比+3.9%，基础设施加快建设，交通、水利和能源领域分别完成投资2430 亿元、623 亿元和1665 亿元，分别达到年度计划的75%、89%和83%，省内基建景气度延续。考虑到四季度财政刺激预期升温，一揽子化债增量政策持续推进，地方项目有望加速推进，我们认为逆周期调节下公司基本面有望迎来底部反转。
看好中长期增长潜力，维持“买入”评级
考虑到近期一揽子化债增量政策持续推进，叠加十四五阶段山东基建维持高景气，我们看好公司传统主业景气的回升，并上调公司盈利预测，预计24-26 年公司归母净利润为23.8、26.4、29.5 亿（前值22.9、25.0、27.4 亿），对应PE 为4、3.6、3.2 倍，维持“买入”评级。
风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、实物工作量落实较慢、地方债压力较大。