航天环宇(688523)：季度收入持续增长；受益卫星大飞机等战略产业发展-格隆汇

机构：民生证券
研究员：尹会伟/孔厚融/赵博轩/冯鑫

　　事件：公司10 月29 日发布了2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收2.7 亿元，YoY+33.0%；归母净利润0.5 亿元，YoY+0.4%；扣非归母净利润0.3亿元，YoY-13.7%。业绩基本符合市场预期。公司收入增长主要受益于航空工艺装备及通信产品的收入增长。我们综合点评如下：
　　前三季度收入同比增长33%。单季度看，公司1Q24~3Q24 分别实现营收0.4 亿元、1.2 亿元、1.1 亿元，同比增速分别是+71.8%、+50.3%、+8.5%；分别实现归母净利润0.04 亿元、0.19 亿元、0.28 亿元，同比增速分别是-27.3%、+54.3%、-14.7%。公司连续3 个季度收入同比正增长。盈利能力方面，公司3Q24 毛利率为52.0%，同比减少1.12ppt；净利率为27.7%，同比减少6.76ppt。
　　2024 年前三季度综合毛利率为43.4%，同比减少13.38ppt；净利率为20.7%，同比减少3.59ppt。
　　研发投入加大；存货/合同负债较年初均有较大程度增长。费用端，公司2024年前三季度期间费用率为27.2%，同比减少3.46ppt。其中：1）销售费用率3.3%，同比减少0.25ppt；2）管理费用率9.3%，同比减少2.41ppt；3）研发费用率14.8%，同比减少1.85ppt；研发费用0.4 亿元，同比增长18.1%，主要是加大了大飞机等航空产品及通信产品的研发投入。截至3Q24 末，公司：1）应收账款及票据4.6 亿元，较年初增长19.7%；2）存货1.8 亿元，较年初增长44.3%；3）合同负债0.05 亿元，较年初增长170.3%。增速较高但基数较小。
　　股份回购彰显发展信心；重视卫星、大飞机、无人机等战略产业布局。2024年2 月5 日，公司披露了股权回购方案，计划自公告日起12 个月内回购资金总额5000 万~1 亿元，在未来适宜时机全部用于员工持股计划或股权激励，或彰显出公司对于股东回报工作的重视和对公司长期发展的信心。战略产业布局方面，1）卫星：2024 年以来，公司完成了“千帆”星座4.5 米测控天伺馈和1.8米馈电天伺馈产品的研制，并在首次星地建链工作中取得圆满成功。同时也为上海垣信等多家客户提供宇航及卫星通信、测控等相关产品。伴随“千帆”星座陆续发射和组网，公司卫星业务或具备较大需求弹性。2）大飞机：2024 年4 月，公司子公司飞宇公司中标了“C929 项目复材工装框架协议项目”，订单金额不超过1.75 亿元；同时也在研制多类型的C919 工装，未来发展潜力较大。
　　投资建议：公司深耕航空航天领域二十年，是国家级专精特新“小巨人”。
　　受益于航空航天装备的需求放量、以及卫星互联网、大飞机、低空经济等新质生产力领域业务的发展，公司未来几年业绩或有望不断攀升。根据下游需求变化，我们调整公司2024~2026 年归母净利润分别为1.45 亿元、2.03 亿元、2.81 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 为60x/43x/31x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；订单交付不及预期；产品降价风险等。