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机构：国信证券
研究员：张峻豪/孙乔容若
分地区来看，单三季度海外实现营收3.75 亿/yoy-5.64%，受海外低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商降库存的持续影响，但公司持续加大品牌营销投放，降幅逐季度收窄。国内业务实现营收7.8 亿/yoy-26.68%。
公司战略调整及自身经营压力致毛销差减少。2024Q3 公司毛利率/净利率分别为54.49%/-6.51%，同比下滑3.24/12.89pct，剔除战略调整影响，国内业务毛利率同比+1.1pct。费用率方面，2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为50.03%/11.40%/3.07%/1.16%，同比+6.83/+0.17/+0.57/+0.51pct，收入下降及品牌投放增加带动销售费用率上行。
现金流由于阶段性原因，2024 前三季度存货周转天数114 天，同比下降9 天；应收账款周转天数62 天，同比增加5 天，基本维持稳定。现金流方面，2024Q3经营性现金流净额为-2.19 亿，去年同期为1.44 亿，主要由于销售退货以及主动改善与供应商关系带来应付款项减少。
风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：在国内外市场竞争加剧，叠加公司主动战略调整，整体业绩承压。
但随着公司积极进行内部组织架构和业务品牌调整，并加大推品力度和品牌投放，以提升品牌声量和消费者覆盖度，双11 表现也初见改善。考虑到目前公司仍处于内部调整期，且行业竞争压力加大，公司加大品牌投放以维持一定品牌声量，我们下调2024-2026 年归母净利至3.03/3.61/4.04（原值为4.27/4.73/5.03）亿元，对应PE 分别为37/31/28x，维持“优于大市”评级。