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机构：天风证券
研究员：孙谦/宗艳/赵嘉宁
收入有所承压，政策利好助推修复。当前我国集成品类市场仍处调整期，背后反馈的是地产行业低迷对新增需求的影响，据奥维样本数据，24Q3 集成灶品类线上/线下KA 销额分别达5.1/0.9 亿元，分别同比-35%/-9%；同期火星人品牌集成灶线上/线下KA 销额分别达1.2/0.2 亿元，分别同比-28%/-13%，销额市占率分别约23%/20%。
随着以旧换新政策深入落地与实施，近期厨电市场需求端提振明显，据奥维高频数据，9月集成灶线上/线下KA销额分别同比-28%/+14%，9/30-10/20 期间集成灶线上/线下KA 销额分别同比+135%/+58%，公司作为赛道龙头有望伴随行业回暖迎来经营改善。
Q3 毛利率走低，费用率提升拖累业绩。24Q3 公司整体毛利率39.1%，同比-10.4pcts。费用端，公司24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为30.8%/10.3%/8.6%/-0.2%，同比+8.3/+4.2/+2.7/+1.2pcts，受收入规模萎缩影响费用率延续同比上行态势。最终，24Q3 公司录得归母净利率-8.2%。
投资建议：地产数据疲软背景下，23 年以来集成灶赛道表现较平淡，伴随行业从过去高增长阶段进入新的高质量发展阶段，头部品牌仍有望依托长期技术积累与渠道布局，以及较好的品牌知名度、市场影响力增强其经营稳定性。火星人作为行业龙头，已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张KA、家装等新兴流量入口，叠加以旧换新政策利好驱动后续有望重回增长通道。预计公司24-26 年归母净利润分别为0.3/0.9/1.4 亿元（前值1.1/1.6/2.0 亿元，考虑三季度收入、利润降幅扩大下调全面预期），对应PE 225x/63x/41x，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。