机构:华泰证券
研究员:方晏荷/黄颖/龚劼
费用率持续下降,合同资产增加致减值影响提升9M24 公司综合毛利率10.10%,同比-2.55pct,24Q3 为11.24%,同比-0.50pct,环比+1.85pct。9M24 期间费用率同比-0.05pct 至3.08%,其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.12/-0.10/-0.19/+0.35pct。24 年以来公司收入增速逐季趋缓,24Q3 末合同资产同比+3.42 亿元,环比Q2 末-1.06 亿元,减值影响逐渐减弱,9M24 减值支出占营收比同比-0.28pct,24Q3 占比同比-1.04pct。综合影响下,9M24 归母净利率为4.13%,同比-1.78pct,24Q3为4.43%,同比-0.79pct,环比+1.20pct。公司9M24 经营活动现金净额-5.33亿元,同比-2.22 亿元,收、付现比76.4%/90.2%,同比-5.45/-3.74pct。
中标京东方7.1 亿大单,彰显面板行业竞争优势24H1 新签18.8 亿元,同比-24.4%,期末在手订单22.5 亿元,同比-21.5%。
24 年7-8 月新签11.33 亿元,主要系8 月22 日中标京东方第8.6 代AMOLED生产线项目洁净工程(P2 标段),金额7.13 亿元,彰显公司在面板行业竞争优势,随着半导体国产替代持续投入、面板行业陆续启动OLED 产线投资,公司有望获得较好弹性。
盈利预测与估值
我们维持公司24-26 年归母净利润预测为2.51/2.97/3.43 亿元,可比公司25 年Wind 一致预期PE 为24x,考虑到公司相比于同行,有望同时受益于半导体国产化加速、面板行业新一轮资本开支周期,但国内竞争加剧利润率较可比承压,认可给予公司25 年24xPE,目标价13.52 元(前值11.90 元),维持“买入”评级。
风险提示:国内半导体行业资本开支低于预期;半导体洁净室工程业务毛利率下滑超预期;公司新签订单或转化低于预期。