天娱数科(002354)：第三季度收入增长24% AI应用场景和数据资源丰富-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张衡/陈瑶蓉

　　第三季度收入恢复增长，毛利率由于直播平台返点政策变动下降。前三季度公司收入12.0 亿元，同比下降11.5%，主要由于公司的抖音电商代运营业务带来收入增量；归母净利润-858.2 万元，同比下降163.3%；单三季度来看，公司收入4.4 亿元，同比增长23.6%；归母净利润-190.3 万元，同比下降279.2%。第三季度毛利率18.4%，同比下降10.9 个百分点，主要由于电竞业务占比下降、抖音等直播平台返点下降；费用率整体下降8.0 个百分点至17.4%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.3%/8.7%/-0.3%/2.8%,分别同比-3.0/-4.4/+0.3/-0.9 个百分点。
　　移动应用分发业务国内海外齐发力，用户数持续提升。移动应用分发业务为公司主要利润来源，发展稳中向好。2024 上半年移动应用分发平台新增用户1252 万，总注册用户达3.24 亿，平台服务移动应用数量超6000 个，覆盖了社交、电商、游戏等众多领域。海外移动应用分发平台3u tools 总注册用户数达2737 万人，报告期内新增用户数488 万人，月活跃用户数208 万人。
　　AIGC 进一步商业化变现，数据资源储备丰富。1）AIGC 方面，目前公司的智者千问大模型已完成网信办生成式人工智能服务备案，2024 年上半年平台累计生产脚本素材超2.3 万条，其中AI 生成有效脚本超5000 条（占比23.3%）、生成视频超17.8 万支（占比17.6%）、AI 互动超113.2 万条（占比80.7%）。
　　AI 数字人方面，公司先后在山西、广西、陕西、甘肃等地打造智慧文旅品牌数字代言人。2）数据资源方面，公司积累营销视频素材约400 万条，目前拥有超80 万组3D 数据、35 万组多模态数据，数据资源丰富。中共中央办公厅、国务院办公厅10 月9 日印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，其中提出到2025 年，公共数据资源开发利用制度规则初步建立，培育一批数据要素型企业。10 月17 日公司的3D 具身智能数据集在北京国际大数据交易所完成登记，有望为公司带来收入增量。
　　风险提示：应用商业化不及预期；参股公司亏损或减值；宏观经济风险等。
　　投资建议：看好AIGC 对公司业务的多维度赋能和数据资源变现可能，维持“优于大市”评级。由于公司上半年产生较多投资亏损和营业外支出，我们下调盈利预测，预计2024-26 年归母净利润分别为-0.09/0.63/0.81亿（原24-25 年为1.8/2.5 亿），同比增速99%/790%/29% ；摊薄EPS=-0.01/0.04/0.05 元，当前股价对应同期PE=-628/91/71x。公司在数据、场景等领域具备较好资源储备，AIGC 赋能内容生产与数字人商业价值放大，如果经济回暖业绩将有较大弹性，维持“优于大市”评级。