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机构：申万宏源研究
研究员：闫海/罗石/刘衣云
运营数据：2024Q3 为航空市场旺季，出行需求旺盛，南方航空经营数据持续提升。根据公司公告，公司Q3 整体ASK 同比19 年+8%，整体RPK 同比19 年+11%，客座率同比19 年+1.9 pct。国内：公司运量增长高于运力，国内客座率恢复明显。2024Q3 国内ASK恢复至2019 年同期的119%，同比23 年+1%；国内RPK 恢复至19 年同期的122%，同比23 年+9%；国内客座率与19 年相比+1.9 pct，同比23 年+6.2 pct；国内客运量恢复至19 年同期的114%，同比23 年+8%。国际：2024Q3 海外航线供需恢复大幅提升。
公司国际ASK 恢复至19 年同期的85%，同比23 年+59%；国际RPK 恢复至19 年同期的87%，同比23 年+62%；国际客座率达到85%，与19 年相比+1.5pct，同比23 年+1.4pct；国际客运量恢复至19 年同期的88%，同比23 年+55%。
机队规模：根据公司公告，截止2024 年三季度，南方航空总机队规模达到913 架，同比19 年同期增加7%，同比23 年同期增加1.1%。
财务数据：收入—— 根据公司公告，南方航空24Q3 营业收入498.7 亿元，同比23 年+4.6%，前三季度共实现收入1346.6 亿元，同比23 年+12.7%；成本——根据公司公告，南方航空24Q3 营业成本421.87 亿元，单位成本为0.42 元，同比19 年+11%，同比23年-4%。前三季度营业成本共1207 亿元，单位成本为0.44 元，同比19 年+14%，同比23 年-4%。 利润——根据公司公告，南方航空24Q3 实现归母净利润31.93 亿元，同比下降23.89%，前三季度归属于上市公司股东的净利润19.65 亿元，同比增长48.86%。汇兑损益——2024 年三季度人民币兑美元升值1.7%，公司获得一定汇兑收益，Q3 财务费用同比23 年同期-18.6%。
投资分析意见：受到国际恢复节奏仍慢于预期、今年航空票价表现较为低迷等因素影响，我们调整24 年国内客公里收益同比增速为-15%（原假设为-5%），下调24 年国际恢复率为90%（原假设为97%），航空公司业绩随票价及油汇变化波动较大，故下调24-26E盈利预测至2.66/43.96/78.56 亿元（原预测为69.37/123.78/155.33 亿元），对应公司24-26E PE 408/25/14x。南方航空为国内头部航司，短期盈利能力受国际航线复苏慢、宽体机利用率不足影响，但随着国际航线进一步复苏，国内运力有望得到释放，25-26 年国内市场供需结构有望改善，航司收益水平及飞机利用率均有望提升，以26 年完全常态化运行为假设，目前市值对应26 年盈利预测PE 为14X，仍低于三大航历史估值中枢，维持“增持”评级。