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机构：光大证券
研究员：赵乃迪/周家诺
点评：
光引发剂持续放量毛利率回升，减值损失影响当期业绩。受益于公司光引发剂多基地产能的持续释放，以及光引发剂品种的增多，公司光引发剂营收持续快速增长。此外，随着原材料价格的回落，公司光引发剂产品毛利率的回升进而带动了公司整体毛利率的修复。2024 年前三季度，公司整体毛利率为13.5%，同比提升5.4pct。费用率方面，公司也在持续加强费用管理，2024 年前三季度公司销售、管理、研发费用率同比分别下降0.09pct、1.47pct、0.49pct，财务费用率同比提升0.45pct。此外，2024 年前三季度公司分别计提1188 万元坏账损失和1131 万元存货跌价损失，对公司当期业绩造成了一定影响。
拓宽电子化学品布局，打开未来成长空间。10 月28 日，公司发布公告表示拟调整大晶信息“年产600 吨微电子光刻胶专用光敏剂项目”，利用大晶信息现有生产线，采用共线错峰生产的方式建设“年产360 吨电子信息材料技改项目”，其中包括100 吨电子级光敏剂、150 吨电子级没食子酸、50 吨电子级没食子酸丙酯、40 吨电子级TPPA、20 吨电子级THPE。在光刻胶方面，公司目前具备面板和半导体光刻胶研发和中试生产能，同时公司控股孙公司大晶新材年产4500 吨光刻胶项目预计将于2024 年12 月投入使用。
盈利预测、估值与评级：公司光引发剂持续放量，整体营收保持快速增长。然而，由于光引发剂价格仍处于地位，叠加公司减值损失的计提，整体业绩仍旧承压。
考虑到当前光引发剂毛利率仍有待进一步恢复，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为-0.19/0.21/0.67 亿元（前值分别为0.17/0.43/0.89 亿元）。随着下游需求的好转，公司作为光引发剂龙头对应盈利能力有望得到修复，此外公司在电子化学品领域的布局也将拓宽公司成长空间，维持公司“增持”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产品研发风险，客户导入进度不及预期。