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机构：国盛证券
研究员：徐程颖/陈思琪/鲍秋宇
受地产环境变动影响，集成灶行业承压。全渠道零售额持续收缩，2024 年前三季度集成灶行业线上、线下零售额规模分别同比下滑41.8%、4%；线上消费降级，线下均价仍在提升，2024 年前三季度集成灶行业线上、线下均价分别同比-8.5%、+4.1%。
盈利能力大幅下滑。毛利率：2024Q3 公司毛利率同比-7.54pct 至40.79%。
费率端：2024Q3 销售/管理/研发/财务费率为24.31%/8.76%/4.47%/-0.64%，同比变动16.94pct/5.12pct/1.33pct/-0.27pct。净利率：公司2024Q3 净利率同比变动-25.26pct 至4.47%。
销售回款减少，现金流承压。2024Q3 公司经营性现金流净额0.09 亿元，同比下滑94.76%，其中销售商品收到的现金为1.92 亿元，同比下滑59.43%。
持续推出新品，多元化渠道深度融合。集成灶行业正从高增长阶段向高质量增长转变，公司主动适应环境变化，研发了多款全新系列集成灶产品；公司以强大的经销商模式为基础，构建起线上与线下相融合的多元化销售渠道，优化整合专卖店渠道，加速新兴营销渠道建设，推进多元化渠道深度融合优质发展。
盈利预测与投资建议。考虑到公司2024 年前三季度业绩表现及集成灶行业整体环境，我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润1.38/2.24/2.4亿元，同比增长-70.3%/62.4%/7.2%，维持“买入”投资评级。
风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。