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机构：国投证券
研究员：董文静/陈依凡
营收增长逐季提速，2024Q3 业绩高速增长。2024Q1-Q3，公司实现营业收入19.17 亿元，同比+3.05%，其中2024Q1、Q2、Q3 各季度营收分别同比+1.18%、+1.77%、+6.14%，公司营收增速逐季提升。前三季度，公司实现归母净利润2.96 亿元，同比+3.61%，业其中，2024Q1、Q2、Q3 各季度归母净利润分别同比+3.41%、-9.04%、+23.70%，Q3 业绩增速亮眼，且远高于当期营收增速，主要由于公司盈利能力同比大幅改善。2024 年前三季度，国内基建投资增速放缓，公司三季度营收和业绩规模/同比增速较中报均环比提升，体现极强的经营韧性和竞争优势。
24Q3 盈利能力同比大幅提升，单季度经营性现金流回正。公司前三季度毛利率为36.09%，同比-0.28pct，但Q3 单季度毛利率同比大幅提升4.72pct 至35.29%，毛利率提升带动业绩同比高增。期内公司期间费用率为14.17%，同比-0.18pct，其中研发费用率和销售费用率同比下降。前三季度净利率水平为15.69%，同比+0.07pct，其中24Q3 净利率为13.59%，同比+1.72pct。24Q3公司资产减值和信用减值规模同比增长77.87%，致净利率提升幅度低于毛利率提升幅度。公司前三季度经营性现金流净额为-5.3亿元，净流出同比收窄1.2 亿元，若观察单季度经营性现金流净额，2024Q1、Q2、Q3 分别为-5.11、-0.85 和0.67 亿元，24Q3 较23Q3（净流出0.5 亿元）大幅回正，体现公司业务回款逐季改善。
盈利预测和投资建议：公司为稀缺的A 股城市轨交设计龙头，业务壁垒高，竞争优势突出，经营韧性强劲，2024 年三季度业绩和盈利均明显改善，且围绕主业进行业务拓展，探索运营业务和新兴低空经济业务，高ROE 高分红凸显经营治理和股东回报优势。
目前国内轨交建设计划和地方政府化债稳步推进，需求和资金端均迎来利好。我们看好公司稳健经营治理风格下的持续成长和股东回报，预计公司2024-2026 年分别实现营业收入28.5 亿元、31.3 亿元和34.0 亿元，同比增长10.8%、9.6%和8.7%；归母净利润为4.83 亿元、5.35 亿元和5.89 亿元，同比增长11.9%、10.8%和10.1%；PE 分别为13.1 倍、11.8 倍和10.8 倍。和设计咨询可比企业相比，公司PE 具备明显优势，给予公司“买入-A”评级，2024 年PE 为16 倍，对应6 个月目标价为18.9 元。
风险提示：宏观经济波动；地方财政恶化和回款风险；政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；盈利预测不及预期。