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机构：海通证券
研究员：余伟民/杨彤昕
24Q3 单季度营收33.33 亿元，环比+15.07%、同比+6.84%，归母净利润2.58亿元，环比+70.30%、同比+85.57%，毛利率34.78%，环比+0.69pct、同比-2.97cpt，净利率7.74%，环比+2.51pct、同比+3.28pct。
智算网络能力突出。9 月，公司携智算中心网络方案亮相2024 通用人工智能算力论坛，推出了AI-Fabric 解决方案，该方案通过创新的三级组网架构，可高效支持高达3.2 万个400G 端口的接入，并能支撑起32K 块GPU 卡的庞大集群。近期，公司中标中国移动新型智算中心交换机首标，独家供应RoCE、GSE 交换机，竞争实力凸显。
多领域继续保持市场前列。根据公司半年度报告援引IDC 数据统计，2024Q1，公司数据中心交换机在中国互联网行业市场占有率排名第二。同时，2024Q1，公司在中国以太网交换机市场占有率排名第三，在中国数据中心交换机市场占有率排名第三，在中国企业级WLAN 市场占有率排名第二，其中Wi-Fi 6产品出货量排名第一。
费用管控成效显著，利润率持续拐点向上。24Q3 单季度销售、管理、财务、研发费用率分别为12.12%、4.23%、0.14%、11.67%，分别同比-1.26pct、-0.46pct、+0.09pct、-5.91pct，其中销售、研发费用率环比继续优化，分别-1.04pct、-1.75pct，经营效率持续提升。
盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营收分别为127.88 亿元、149.96 亿元、176.61 亿元，归母净利润5.72 亿元、7.42 亿元、9.27 亿元。
参考可比公司估值，给予公司2025 年PE 为40-50 倍，对应合理价值区间为52.24 元-65.30 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。交换机市场竞争加剧；国内AI 建设不及预期；上游芯片供应不足。