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机构：民生证券
研究员：王班/乔波耀
三季度利润端实现快速增长，商业化项目稳健推进。Q3 公司实现收入1.04亿元，同比增长14.96%，归母净利润1992.26 万元，同比增长59.82%，扣非净利润1525.23 万元，同比增长39114.40%。公司DEL、TPD、STO 等多个技术平台快速推进商业化项目，通过四大核心技术平台和关键新药研发能力的协同效应，实现营业收入增长和净利润提高。Q3 英国子公司Vernalis 研究项目顺利推进，FTE 收入和项目里程碑收入均实现大幅增长，带动FBDD/SBDD 业务板块收入同比显著提升。第三季度公司研发投入达到2091.79 万元，同比增长10.46%，研发投入占收入的比例达到20.20%，不断完善新药发现与优化能力，将业务重心适度转向商业项目。
持续推进国际化战略，通过DEL 等技术平台赋能新分子开发。公司不断优化国际国内市场策略，与全球伙伴建立深度合作关系，2024 年10 月阿斯利康、百时美施贵宝、强生、默沙东、辉瑞、罗氏等国际药企与成都先导组建全球首个DNA 编码化合物库（DEL）联盟，通过多种创新合作模式更高效构建DEL 库，成都先导也是作为唯一服务供应商加入DEL 联盟，充分证明其在全球DEL 技术及小分子新药研发领域的领先地位。此外公司在小核酸领域建立一站式项目转化平台，今年上半年子公司先东制药完成首个核酸CDMO 项目的交付。10 月公司与盛世君联签署战略合作协议进行AOC 药物研发，通过双方的万亿级DNA 编码化合物库（DEL）、完整的小核酸药物发现生产平台和三千亿级生物药物分子库共同对外提供抗体-寡核苷酸偶联药物（AOC）的研发服务，满足全球药企对AOC 药物的旺盛需求。
投资建议：成都先导专注于DEL 技术驱动的新药发现与优化服务，核心技术平台正逐步加速商业转化。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为4.33/5.03/5.84 亿元，同比增长16.6%/16.2%/16.1%，归母净利润分别为0.52/0.63/0.75 亿元，对应PE 为100/83/69 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：研发失败风险、药物发现技术替代风险、管理风险、客户集中风险、汇率风险。