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机构：国信证券
研究员：刘孟峦/杨耀洪
公司Q3 扣非利润环比有所下滑，主要是因为：1）金属价格有所调整，24Q2/Q3沪锡均价分别为26.40/26.00 万元/吨，Q3 环比-1.55%，24Q2/Q3 沪锌均价分别为2.35/2.36 万元/吨，Q3 环比+0.35%，24Q2/Q3 沪铜均价分别为8.01/7.52 万元/吨，Q3 环比-6.09%；2）锡产品产量有所下滑，24Q2/Q3 锡产品产量分别为2.28/1.90 万吨，Q3 环比-16.67%，主要由于公司锡冶炼设备于8 月25 日开始进行例行停产检修，对当季产量有一定的影响，但不影响公司全年的生产计划；3）加工费有所下滑，其中，锡精矿加工费(云南40%)9月末为15500 元/吨，相比6 月末下降1500 元/吨，国产锌精矿加工费9 月末为1180 元/吨，相比6 月末下降1120 元/吨。
核心产品产销量数据方面：前三季度，公司生产有色金属总量27.71 万吨，同比+4.65%，其中锡6.42 万吨，同比+8.81%；铜10.50 万吨，同比+5.32%；锌10.64 万吨，同比+2.60%；铟95 吨，同比+43.94%。
全球最大精锡生产企业，深度聚焦上游资源的内增外拓。公司是全球锡行业龙头企业，对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力。根据公司年报中披露，2023 年公司锡金属国内市占率为47.92%，全球市占率为22.92%。公司锡和铟资源储量均位居全球第一，截至2023 年末保有资源量：
锡金属量64.64 万吨、铟4945 吨。
风险提示：核心矿山资源品位下降的风险；有色金属价格波动的风险。
投资建议：维持“优于大市”评级。
预计公司2024-2026 年营收为389.19/409.41/413,17( 原预测385.42/404.72/412.24)亿元，同比增速-8.1%/5.2%/0.9%；归母净利润为18.73/24.37/26.05(原预测23.29/25.88/27.88)亿元，同比增速33.0%/30.1%/6.9%；摊薄EPS 为1.14/1.48/1.58 元，当前股价对应PE 为14/11/10X。公司是全球最大的精锡生产企业，未来将更加聚焦上游资源内增外拓，打造世界一流有色金属关键原料供应商，另外我们看好未来锡需求在半导体和新能源领域的增长，锡价中枢有望稳步抬升，公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。