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机构：德邦证券
研究员：翟堃/高嘉麒
事件。公司发布2024 年三季报，2024 年第三季度公司实现营业收入104.38 亿元，同比下滑约3.58%；实现归母净利润4.84 亿元，同比提升约18.56%。前三季度实现营业收入292.13 亿元，同比-13.21%；实现归母净利润12.83 亿元，同比+17.18%。
主要产品价格提升形成公司业绩同比提升的主要动力。从公司主要产品的市场价格来看，2024 年第三季度国内锡、铜、锌金属价格平均分别为260327.97 元/吨、75207.19 元/吨、23587.66 元/吨，分别同比上行约16.4%、8.8%、12.1%；从产量情况来看，2024 年前三季度有色金属总产量27.71 万吨，其中：产品锡6.42万吨、产品铜10.50 万吨、产品锌10.64 万吨。铟锭95 吨。
锡供给扰动仍存，锡价预计易涨难跌。缅甸方面，我国主要从缅甸进口锡精矿，截至2024 年9 月，我国当月从缅甸进口锡精矿1,401.12 吨，环比下滑51.6%；1-9 月累计从缅甸进口锡精矿66,033.24 吨，同比下滑51.6%。印尼方面，我国主要从印尼进口锡精矿，截至2024 年9 月，我国当月从印尼进口精炼锡1,921.63吨，同比下滑17.4%；1-9 月累计从印尼进口精炼锡7,281.78 吨，同比下滑52.7%。
印尼、缅甸等主要锡元素产地出口均有受限，预计锡价易涨难跌。
锡业龙头，有望受益行业景气。自2005 年以来公司锡产销量稳居全球第一，占有全球锡市场最大份额。公司根据自身产销量和行业协会公布的相关数据测算，2023年公司锡金属国内市场占有率为47.92%，较2022 年上升0.14 个百分点，全球市场占有率为22.92%，较2022 年上升0.38 个百分点。根据国际锡业协会统计，公司位列2023 年十大精锡生产商中之首。公司锡产品产量地位领先，当下锡金属供给受限，公司有望持续受益。
投资建议。三季度锡价上行明显，供给持续偏紧下，预计锡价维持坚挺。维持公司2024-2026 年归母净利润预测19、23、25 亿元。维持“买入”评级。
风险提示：产品产量不及预期、产品价格大幅波动、海外政策大幅变动。