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机构：民生证券
研究员：马天诣/崔若瑜
公司Q3 营收及利润同比延续高速高质量增长，毛利率水平环比提升。据公司三季报数据显示，2024Q3 公司实现营业收入7.83 亿元，较2023Q3 的6.17亿元同比+26.90%，公司2024Q3 实现归母净利润1.38 亿元，较2023Q3 的1.07 亿元同比增长29.42%。公司2024Q3 毛利率水平达60.59%，较2023Q3的58.64%同比提升1.95pcts，较2024Q2 的58.18%环比提升1.09pcts。
公司延续海外市场开拓，利润空间有望进一步拓宽。2020 年公司海外业务收入全年占比仅为14.05%，2021 年公司持续开拓海外市场，海外业务收入快速由2020 年全年的1.98 亿元增长至2021 年的3.15 亿元，全年海外业务收入占比达16.55%；2022 年公司海外业务收入达4.87 亿元，同比增长54.8%，同时收入占比提升至21.80%；2023 年公司海外业务收入已达7.19 亿元，占比快速增长至26.85%；2024 年上半年公司海外收入达4.45 亿元，占比已超30%，海外市场拓展成果显著。我们认为公司对海外市场的持续深度布局有望延伸公司成长曲线，同时海外市场收入占比的提升或将对公司毛利率水平将带来一定程度提拉，进一步打开公司盈利空间。
公司深度布局自动家私与低空经济领域，有望贡献全新增量看点。公司依托组合导航算法的核心技术优势，开发出了高精度、高动态定位测向测姿接收机等终端，能够为自动驾驶乘用车、无人矿卡、无人集卡、无人接驳、物流机器人、清扫机器人等提供高精度组合导航模组、组合导航板卡、定位测向接收机、便携式组合导航终端、抗震型测量天线等产品，可满足自动驾驶、车辆智能监控管理、智能物流等应用对高精度导航定位的需求。目前公司已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与阿里巴巴、踏歌智行、西井等公司达成合作，并在乘用车自动驾驶业务上取得了良好的突破，已被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，并已进行批量交付，后续有望为公司带来全新业绩增量。此外，公司积极布局低空经济领域，依托高精度导航定位的技术积累可为低空经济领域作业终端提供包括导航定位模组、高精度账号服务等在内的综合解决方案，同时公司在激光雷达和无人机领域布局较早，有望在低空经济大潮中发力。
投资建议：我们认为公司基于海内外布局后续有望延续高速高质量发展。预计公司2024-2026 年归母净利润有望分别达5.50/6.62/8.86 亿元，对应PE 倍数为37x/31x/23x。我们认为公司海外市场后续有望继续为公司带来增量看点，同时自动驾驶卫惯组合终端产品也有望伴随客户的持续拓展放量，为公司带来更高成长性。维持“推荐”评级。
风险提示：下游客户拓展进度不及预期；公司海外市场拓展进程不及预期。