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机构：长江证券
研究员：杨洋/赵智勇/倪蕤/王泽罡
近期芯源微发布2024 年三季度报告。2024Q3 公司实现营收4.11 亿元，同比减少19.55%；实现归母净利润0.31 亿元，同比减少62.74%；实现扣非净利润0.04 亿元，同比减少94.53%；毛利率为46.22%，同比增加5.10pct。2024 年前三季度公司实现营收11.05 亿元，同比减少8.44%；实现归母净利润1.08 亿元，同比减少51.12%；实现扣非净利润0.40 亿元，同比减少77.97%；毛利率为42.46%，同比基本持平。
事件评论
公司在手订单充裕，研发投入力度加强。2024 年上半年，公司新签订单12.19 亿元，同比增长约30%。其中，前道涂胶显影新签订单同比保持良好增长，后道先进封装及小尺寸新签订单同比较大幅度增长，应用于Chiplet 领域的新产品临时键合、解键合等新签订单同比增长超过十倍，公司战略性新产品前道单片式高温硫酸化学清洗设备也获得国内重要客户订单。截至2024 年6 月底，公司在手订单超过26 亿元，创历史新高。2024Q3，公司签单量仍保持着良好的增长趋势，在手订单有望进一步达到新高，当前公司合同负债和存货分别为4.70 亿元和18.76 亿元，相较于上一季度均有提升，后续收入增长有保障。
2024 年前三季度，公司研发费用达到了1.92 亿元，同比增长57.8%，占营收比重提升至17.4%，持续的研发投入之下，产品线也愈加成熟。
化学清洗机进展顺利，首台产品顺利出厂。2024 年8 月公司首台化学清洗机KS-CM300机台顺利启运出厂，该产品适用于Pre-deposition、Post-thinfilm、Post-etch、Post-imp、Post-CMP、PR-strip、NiPt remove 等多种工艺，机台所用高温SPM 清洗工艺被业界公认为28nm/14nm 制程性能要求最高的工艺之一，也是业内最具难度和挑战的湿法工艺。
2023 年全球清洗设备市场规模预计在46 亿美元，相较于涂胶相应设备市场规模更大，化学清洗机有望成为公司后续增长的重要驱动力。
竞争格局良好，多轮驱动增长。公司前道涂胶显影设备产品国内市场领先，随着产品的进一步升级迭代，国内市场份额有望持续提升；前道清洗设备签单较为稳健，其中物理清洗机继续保持行业龙头地位，化学清洗机新品有望成为公司新的业绩增长点；随着先进封装需求的增长，公司后道领域产品组合（涂胶显影、清洗、临时键合、解键合）增长前景可期。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为1.84 亿元、3.18 亿元、4.97 亿元，对应当前市值市盈率水平分别为91x、53x、34x，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游晶圆厂扩产节奏存在不确定性；
2、研发节奏存在不确定性。