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机构：开源证券
研究员：高超/卢崑
2024 前3 季度公司营总收/归母净利润为73.0/60.4 亿元，同比-14.0%/-2.7%，3季度净利润19.9 亿，同比+0.1%，环比-5.5%，净利润符合我们预期，基金代销收入略低于我们预期。经纪和两融市占率进一步提升，客户入金大幅增长，代销收入环比微降，预计4 季度改善可期，预计前三季度投资收益利润贡献28%。考虑市场交投活跃，我们上修公司2024-2026 年归母净利润预测至93/122/141 亿元（调前80/86/97），同比+13%/+32%/+15%，对应EPS 为0.6/0.8/0.9 元。当前股价对应2024-2026 年PE 38.5/29.3/25.4 倍。公司作为互联网券商龙头，线上获客优势突出，充分受益于个人投资者交易活跃度提升，关注后续综合费改和指数基金占比提升对费率的影响，维持“买入”评级。
经纪和两融市占率3 季度提升，客户入金大幅增长（1）前3 季度公司手续费及佣金净收入35.6 亿元(主要是证券经纪)，同比-5.3%，市场日均股基成交额同比-8.0%，根据西藏地区成交额市占率估算，预计2024 年3 季度公司股基成交额市占率较中报有所增长。期末代理买卖证券款规模1128亿元，环比+64%，9 月末股市大幅上涨带动客户入金规模高增。（2）前3 季度利息净收入16.5 亿，同比-1%，两融市占率3.06%，环比+0.06pct。期末融出资金438 亿，较年初-5%。（3）自营投资收益24.1 亿，同比+49%，年化投资收益率3.7%，较中报的4%略有下降，反映3 季度债市环比走弱影响。期末金融投资资产987 亿，环比+5%，较年初+35%。
3 季度代销收入环比微降，预计4 季度改善可期（1）前三季度公司营业收入(主要由基金代销贡献)22.4亿，同比-27%，单3季度7.2亿，环比-7%，略低于我们预期。7月-9月中旬股市情绪相对低迷，偏股基金净值承压，预计基民交易低迷，公司前端申赎费收入承压，3季度全市场新发偏股基金469亿，环比-16%。9月末市场转向，偏股基金净值驱动保有增长，Q3偏股基金指数上涨12%，Q3末全市场偏股基金保有规模8.02万亿，环比+21%，其中股票型ETF保有2.7万亿，环比+51%，场外主动权益基金保有5.3万亿，环比+9%，公司AUM增长带来的尾佣收入改善相对滞后，预计4季度代销收入环比明显改善。（2）前三季度销售、管理和研发费用2.2/17.1/8.5亿，同比-39%/-4%/+7%，单季度销售、管理和研发费用0.7/5.6/2.9亿，环比-4%/-5%/+8%，研发投入延续增长，销售及管理费用环比下降，市场推广投入减少。三类费用占收入38%，较2024H1提升0.4pct，同比+3.5pct。
风险提示：市场波动风险；基金渠道降费政策不确定性；市占率提升不及预期。