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机构：长江证券
研究员：陈亮
公司发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营业收入4.49 亿元，同比下滑52.45%，实现归母净利润-1103.59 万元，同比下滑106.3%，实现扣非归母净利润-2071.23 万元，同比下滑113.44%；其中2024Q3 公司实现营业收入1.06 亿元，同比下滑67.57%，实现归母净利润-2864.87 万元，同比下滑159.52%，实现扣非归母净利润-3061.5 万元，同比下滑182.01%。
事件评论
受地产疲弱影响，公司营收规模承压，但线下渠道拓展开始收效，份额实现较大程度提升。2024 年前三季度公司营收同比下滑52.45%，其中Q3 同比下滑67.57%。根据国家统计局数据，2024 年1-9 月中国房屋新开工面积同比下滑22.2%，商品房销售面积同比下滑17.1%，地产板块仍未迎来拐点，从而抑制了集成灶产业的新增需求。根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2024 年1-9 月中国集成灶线上市场零售额同比下降41.8%，零售量同比下降36.4%，线下市场零售额同比下降4%，零售量同比下降3.8%；单亿田品牌来看，2024 年1-9 月集成灶线上累计销售额为2.6 亿元，同比下滑46.37%，累计销售量为2.6 万台，同比下滑42.75%，线下累计销售额为3228.7 万元，同比增长91.67%，累计销售量为2866 台，同比增长78.34%。份额端来看，2024 年1-9 月 亿田集成灶线上市场销售额/销售量份额分别为15.2%/10.5%，分别同比-1.3pct/-1.17pct，线下市场销售额/销售量份额分别为12%/11.2%，分别同比+3.93pct/+3.42pct，线下渠道拓展进程较为顺利。
规模下降导致费用率大幅提升，盈利能力阶段承压。2024 年前三季度公司毛利率同比下降10.74pct，其中Q3 同比下降22.2pct，或主要系销售下滑导致规模效应减弱。在此基础上，2024 年前三季度公司销售费用率同比+3.58pct，管理费用率同比+4.81pct，研发费用率同比+2.69pct，或主要系销售规模下降所致，综合使公司2024 年前三季度经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发+信用&资产减值损失）为-2177.42 万元，同比下滑113.39%，对应经营利润率为-4.85%，同比-22.08pct；在此基础上，公司财务费用大幅增加1456.87 万元，主要系可转债利息费用增加。2024Q3 公司销售费用率同比+7.31pct，管理费用率同比+5.1pct，研发费用率同比+5.44pct，综合使经营利润为-3008.26 万元，同比下滑175.79%，对应经营利润率为-28.36%，同比-40.5pct。2024 年前三季度公司经营性现金流净额同比下滑103.37%，主要系订单下降导致回款减少，其中Q3 同比下滑76.32%
投资建议：公司作为行业领先的现代化厨房电器制造企业，致力于为消费者提供一体化厨房电器产品及集成厨房全场景解决方案，我们看好公司凭借产品优势扭转现阶段经营形势，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.32、0.71 和1.34 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；2、原材料成本大幅上涨带来盈利能力下降的风险。