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机构：国联证券
研究员：曾智星/李蔚
行业总览：港口整合持续推进，市场化定价逐步深入港口行业前期高增速的资本开支导致产能过剩以及区域内同业竞争激化，在一省一港政策推动下，我国已有17 个省（市）组建了省级层面的港口集团。2016 年3月起，构成港口企业营业收入主要部分的货物装卸费施行市场调节价。随着行业竞争格局改善，同时受益于航运景气周期的传导，港口装卸费用打开上涨空间。
双管齐下：完善全球港口网络，国内海外齐头并进公司在内地主控港区集中在珠三角、闽南和粤西南地区，母港为深圳西部港区，在深圳港区份额占比约45%，受益于腹地与航线结构优势，2024H1 深西港区集装箱吞吐量同比增长22.1%，高于深圳港整体约7.2pct。公司多数海外港口均布局在“一带一路”沿线国家和地区，海外母港为斯里兰卡CICT 和HIPG 码头，2021 年-2024H1，海外港口利润在公司归母净利润中占比均在20%以上。
公用事业属性：低估值标的，分红具备提升空间公司作为优质央企重视股东回报，近三年分红率连续上升，2023 年公司分红率为40.6%。基于公司稳定现金流与合理的产能规划投入，未来分红率仍有较大提升空间。公司PB 估值长期处于破净状态，公司国内港口资产发展稳定，海外资产盈利仍有较大提升潜力，ROE 与分红率双重提升的预期下，PB 估值具备修复空间。
广泛布局全球优质港口资产且盈利能力稳健，给予“买入”评级预计公司2024-2026 年营业收入分别为174.47/184.81/194.00 亿元，同比增速分别为10.77%/5.93%/4.97%；归母净利润分别为40.77/42.66/44.65 亿元，同比增速分别为14.14%/4.63%/4.67%；3 年CAGR 为7.72%，EPS 分别为1.63/1.71/1.79元。鉴于公司广泛布局全球优质港口资产，盈利能力稳健，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：全球及国内经济增速不及预期；海外拓展不及预期。