税友股份(603171)：3Q归母净利润高速增长、应收账款回款改善-格隆汇

机构：中金公司
研究员：车姝韵/于钟海/童思艺

　　1-3Q24 收入符合我们预期，净利润略超我们预期公司公布1-3Q24 业绩：营业收入12.84 亿元，同比+7.4%；归母净利润1.16 亿元，同比+12.1%；扣非归母净利润1.06 亿元，同比+24.8%。单季度来看，3Q24，营业收入4.69 亿元，同比+7.3%；归母净利润2,770 万元，同比+73.4%；扣非归母净利润2,337 万元，同比+58.2%。3Q24 营业收入符合我们的预期；净利润表现略超预期，主要由于费用控制超预期。
　　发展趋势
　　营业收入良好增长。1-3Q24 公司营业收入12.84 亿元，同比+7.4%；考虑到今年以来G 端业务收入表现较为平稳，我们估算认为前三季度公司B 端业务收入仍实现双位数增长。2024 年8 月，公司自主研发的“犀友”大模型算法成功获得国家网信办备案。通过20 余年深耕，公司积累了庞大的财税专业知识和服务案例库。我们认为公司具备较高的技术领先优势，并积极推进财税垂直领域大模型算法研发；公司借助AI 技术有望为政企客户提供更加专业、高效的财税咨询服务。
　　费用侧管控严格，归母净利润率提升。1-3Q24 公司毛利率60.5%，同比-1.3ppt，我们认为主要源于合规业务中的高价值服务发展带来一定人力成本的提升。1-3Q 净利润率9.0%，同比+0.4ppt，我们认为主要源自公司较为严格的费用控制：1-3Q24，公司销售、管理、研发费用分别同比+0.5%、+0.5%、+1.7%至2.14/1.49/3.26 亿元，销售、管理、研发费用率分别同比-1.1ppt/-0.8ppt/-1.4ppt，支撑公司净利润率提升。
　　展望未来：B 端，合规税优产品拓展有望继续提振收入表现；G 端，在财政政策利好下，应收账款、盈利能力有望改善。1）B 端业务：我们认为公司合规税优产品的规模化推广有望提振2025 年B 端业务收入表现；截至3Q24 末，公司合同负债7.49 亿元，同比+12.0%，较1H24 末+4.6%，我们认为公司在手订单充沛、有望支撑未来收入；2）G 端业务：近期财政政策信号积极，我们认为公司toG 业务回款有望得到改善。截至3Q24 末，公司应收账款1.77 亿元，相较于2Q24 末同比-28.3%，3Q24 信用减值损失回拨291 万元。3Q24 公司经营活动现金流净流入1.80 亿元，同比+92.3%，我们认为主要源自回款改善，3Q 销售商品、提供劳务收到的现金同比+10.9%。
　　盈利预测与估值
　　维持2024 和2025 年盈利预测基本不变。当前股价对应2025 年34.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和34.00 元目标价，对应41.8 倍2025 年市盈率，较当前股价有21.7%的上行空间。
　　风险
　　B 端市场开拓不及预期：Ｇ端业务亏损收窄不及预期。