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机构：民生证券
研究员：李哲/罗松
矿用橡胶耐磨备件营收快速增长，盈利能力进一步提升。分产品来看，24 年Q1-Q3 矿用橡胶耐磨备件实现营收5.10 亿元，同比+34.88%；选矿系统方案及服务实现营收2.00 亿元，同比+527.15%；选矿设备实现营收0.94 亿元，同比-7.84%；矿用金属备件实现营收0.91 亿元，同比-8.21%；矿用管道实现营收0.22 亿元，同比-40.23%。公司核心产品橡胶复合备件受益于渗透率提升、海外客户持续开拓，营收规模快速增长，制造业收入占比稳步提升，24Q1-Q3 公司橡胶备件收入占公司制造业收入比例超70.84%，较23 年同比+4.34pct。此外，橡胶复合备件盈利能力进一步提升，24Q1-Q3 毛利率达43.98%，同比+2.43pct。
费用控制良好，汇兑影响较大。2024 年Q1-Q3 公司销售费用率为5.62%（yoy-0.38pct）,管理费用率为10.94%（yoy-2.82pct）,研发费用率为2.74%（yoy-0.62pct），财务费用率为1.16%（yoy +2.59pct）。公司财务费用率增长主要系汇率波动影响所致，单三季度汇兑损失达946.97 万元。除此之外，公司费用控制良好，24Q1-Q3 三费率约19.30%，yoy -3.82pct。
新产品与海外布局将迎收获期。公司持续推进高性能橡胶耐磨材料及橡胶复合材料的研发应用，去年研发的陶瓷渣浆泵，在部分客户试用取得备件寿命增长1-2 倍的成果，今年已经开始在国内和国外全面推广；最新研发的使用锻造技术生产的复合衬板，也已在选矿厂磨机上全套试用，预计在年底会有最新的使用效果。此外，公司布局制造全球化，目前已有蒙古、赞比亚工厂投产，智利工厂正在建设中，塞尔维亚和秘鲁的基地也在规划中，未来受益于此，海外客户开拓有望加速。以赞比亚工厂为例，该工厂于24 年10 月份投产，公司是周边最大的一家选矿备件生产厂家，工厂建成投产后，可及时响应客户需求，同时为客户提供维保及仓储等服务，对公司开发当地客户有很大的促进作用。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别是1.5、2.1、2.9 亿元，对应10 月24 日收盘价PE 为30、22、16 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）橡胶复合备件渗透率提升不及预期；2）矿山景气度不及预期；3）新产品研发进展不及预期；4）海外业务进展不及预期。