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机构：华创证券
研究员：欧子兴/陆心媛
10 月22 日，公司发布《2024 年三季度报告》，2024 年前三季度，公司实现营业收入173.1 亿元，同比+146.26%；实现归母净利润37.5 亿元，同比+189.59%。
评论：
收入增速受缺芯影响放缓，预计加大硅光出货比例以提升保供能力。2024 年前三季度，公司实现营业收入173.1 亿元，同比+146.26%；实现归母净利润37.5 亿元，同比+189.59%。其中2024Q3 实现营收65.1 亿元，同比+115.25%，环比+9.37%；实现归母净利润13.9 亿元，同比+104.40%，环比+3.34%。根据公司公告，上游光芯片的紧张对公司三季度的出货交付有一定影响，但后面几个季度公司备料充足，同时硅光出货比例进一步提高，预计缓解对EML 的依赖，未来随着公司硅光渗透率提升出货能力有望显著恢复。
毛利率维持稳定，净利率受到汇率波动负面影响。公司2024Q3 实现毛利率33.64%，环比+0.20pp，盈利能力基本维持平稳。费用方面，2024Q3 财务费用环比Q2 提升了1.13 亿元，主要受到了本期因汇率波动带来汇兑损失增加的影响。根据公司公告，目前外汇管理以报表折算为主，较少进行真正意义上的结汇。对于未来，公司会根据市场情况择机高点进行美元结汇成人民币的操作，并通过远期产品等方式对敞口进行管理，以控制报表层面的汇率风险损失，预计将有效减弱汇率波动对报表层面的影响。
预计12 月开始出货1.6T 产品。公司已全面完成1.6T 产品前期的送测和认证工作，预计从 12 月开始出货。明年产品价格已基本确定，公司会从良率、效率提升、技术创新及 BOM 成本等方面降本增效。另外，行业对 1.6T 新产品的迭代需求到来，产品结构优化有望带动公司毛利率改善。我们认为1.6T 的批量出货将对公司收入及利润率端产生较好的拉动作用。
投资建议：公司为全球领先的数通光模块龙头，随着1.6T 新产品的顺利导入和起量，公司未来收入及业绩预期稳步提升，有望充分受益AI 算力需求拉动各品类高端光模块市场的持续放量增长。由于公司1.6T 产品出货进展顺利，我们上调公司24-26 年盈利预测，预计收入分别为246.00 /381.20 /436.42 亿元，同比增长129.5% /55.0%/14.5%；归母净利润分别为53.15 /95.42/102.89（此前预测为50.92 /80.71/98.35）亿元，同比增长144.5% /79.5% /7.8%。维持“强推”评级。
风险提示：1）高速光模块需求不及预期；2）光模块行业内部竞争加剧；3）国际贸易风险；4）上游芯片紧缺进一步加剧