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机构：华源证券
研究员：查浩/刘晓宁/蔡思
来水高增带动公司主业利润超预期。根据公司公告，2024 年前三季度公司水电/供电/火电/风电分别实现扣非归母净利润2.32/3.5/-1.5/0.12 亿元，倒算Q3 公司水电/供电/火电/风电分别实现扣非归母净利润0.86/1.24/-0.43/0.05 亿元， 相较于去年Q3 同比分别增加0.45/0.36/0.11/0.05 亿元。可以看出，公司Q3 扣非归母净利润超预期主要来自于水电和供电板块，这两者均受益于来水高增所带来的自发电大幅增加，以桂冠电力作为参考，其前三季度水电发电量同比增长38%。此外，公司Q3 非经常性损益接近3.5 亿元，主因国海证券和环球新材股价波动所带来的公允价值波动影响。
海风首批项目有望年底投产，深远海规划较大，海风成长性高。2023 年广西自治区首次开展海风项目竞配，总规模2.7GW，其中广西能源集团获得1.8GW，同年广西能源集团已经将指标注入上市公司，目前首批项目70 万千瓦已经开工，预计年底投产，考虑到当地上网电价0.4207 元/千瓦时（含税）和较低的海风造价，预计投产后将给公司带来较高利润。除此之外，此前风芒能源公众号提到广西地区海风规划共23GW，近期国电电力招标公告披露北海地区6.5GW 海风拟于近期组织竞配，意味着海风竞配加速，我们预计，若后续超20GW 的海风开展竞配，公司作为当地唯一省属地方国企，有望再获取较高项目指标，从而为公司带来较高的成长性。
政策支持重组并购，基于前期承诺，集团有望将体内资产注入上市公司，梳理下来集团非上市资产接近8.2GW。在2018 年股权划转之初，广投集团就签署合作协议，提出将把旗下能源资产、能源指标注入上市公司。2020 年集团践行承诺将桥巩水电站注入上市公司，2023年再次践行承诺将所获得的海风指标注入上市公司。梳理下来，当前广投集团（含广西能源集团）旗下未上市发电资产（权益装机口径）包括：核电装机96.2 万千瓦；水电装机138.5万千瓦、火电装机526 万千瓦（含在建）、另有在建风电59 万千瓦。近期中国证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，优化重组审核程序，提高重组审核效率，活跃并购重组市场，在此背景下，部分央国企已经启动资产整合流程，我们认为，基于此前承诺，集团有望陆续将体内优质电力资产注入上市公司，助力上市公司发展。
盈利预测与评级：考虑到近期金融市场股价波动较大，暂不考虑国海证券等金融资产Q3 股价大幅上行影响，保守起见，我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别为1.94、3.95、6.34 亿元，同比增长率分别为11590%、104%、60.7%。当前股价对应的PE 分别为36 倍、18 倍和11 倍，考虑到稀缺的厂网一体资产，公司未来较高的海风成长性和潜在的资产注入预期，公司未来增长可期，继续维持“买入”评级。
风险提示。煤价波动或导致火电利润下滑，新能源投产进度不及预期。