山金国际(000975)：符合预期持续受益金价上行-格隆汇

机构：天风证券
研究员：刘奕町/曾先毅

　　业绩：2024 年前三季度公司实现营收120.71 亿元，yoy+70.14%；归母净利润17.27 亿元，yoy+54.46%；扣非归母净利润17.86 亿元，yoy+64.21%。其中Q3 实现营收55.66 亿元，yoy+120.65%，环比+49.17%；归母净利6.52亿元，同比+69.99%，环比+14%；扣非归母净利润6.59 亿元，同环比分别增长75.15%/5.1%。
　　金价持续上行，矿产品产销稳定，盈利能力维持强劲黄金：24Q1-3 公司矿产金产销量为6.28/6.51 吨，其中Q3 矿山金产销量为2.12 吨/2.1 吨，环比-2.8%/-1.4%。矿产金合并摊销后单位成本约142.8 元/克，较上半年下降2.55%；前三季度毛利率约73.1%，较上半年提升1.21pct。
　　白银：24Q1-3 公司矿产银产销量为122.8/122.1 吨，其中Q3 矿产银产销量为40.58 吨/47.95 吨，环比-34.1%/+7.8%。矿产银合并摊销后成本约2.75元/克，较上半年增长约1.85%；前三季度毛利率约47.7%，较上半年下滑1.45pct。
　　铅锌：24Q1-3 铅产销量0.8/0.78 万吨，Q3 铅产量0.29 万吨，环比下滑27%；24Q1-3 锌产销量1.1/1.2 万吨，Q3 锌产量0.54 万吨，环比+28%；24Q1-3铅/锌精矿毛利率分别为41.06%/40.41%，较上半年小幅提升。
　　伴随金价强势上行与成本持续优化，公司黄金板块盈利能力强劲。此外，公司三季度投资净收益0.49 亿元，补回部分上半年由套期保值记录的亏损，增厚三季度利润。
　　完善国际资源版图，高速成长正当时
　　2024 年8 月29 日，公司完成纳米比亚Osino 公司100%股权交割，收购后新增资源量127.2 吨，预计2026 年投产后黄金产量5.04 吨/年，全维持成本1011 美元/盎司，投产后有望新增利润贡献。24-26 年公司矿产金产量目标8/12/15 吨，到2030 年产量达28 吨，内生+外延并购助力产量持续高增，高速成长正当时。
　　盈利预测及投资建议
　　考虑黄金、白银、锌价持续上涨，公司受益量价齐升，我们上修盈利预测，预计2024-2026 年实现归母净利润26.0/34.2/39.6 亿元（前值20.89/33.94/36.49 亿元），对应EPS 0.94/1.23/1.43 元/股（前值0.75/1.22/1.31元/股），对应PE 20.57/15.68/13.51 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：金属价格波动风险，安全和环保风险，资源管理风险，测算具有主观性风险

山金国际(000975)：符合预期 持续受益金价上行

山金国际(000975)：符合预期持续受益金价上行