创业慧康(300451)：全年医疗行业收入预计正增长-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：谢春生/范昳蕊

　　公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入11.69 亿元，同比增长1.01%，实现归母净利润0.53 亿元，同比下降42.27%。其中，24Q3 营业收入4.42 亿元，同比下降2.35%，归母净利润0.25 亿元，同比下降62.33%。
　　公司前三季度医疗行业营收11.21 亿元，同比增长6.19%。近期，地方政府将迎重大化债支持措施，有望对公司公共卫生端业务带来积极变化。同时，2025 年公司HI-HIS 将加速推广，提升公司高等级医院客户覆盖，带动公司医院端订单加速增长。我们预计公司全年医疗行业收入仍能实现正增长，维持买入评级。
　　费用管控良好，预计全年毛利率同比保持稳定
　　公司2024 前三季度毛利率为50.14%，同比下降2.56pct，销售/管理/研发费率分别为7.35%/14.89%/15.87%，同比变动-0.77/-1.02/0.62pct，费用管控能力整体良好。2024Q3 公司毛利率为43.45%，同比下滑10.52pct，主要是单季度集成项目占比提升，预计全年毛利率同比保持稳定。
　　HI-HIS 助力公司提升三级医院客户覆盖，客户结构有望持续优化新一代产品HI-HIS 持续深化推广，截止三季度末在建HI-HIS 产品项目数量已达71 个，其中三级医院占70%以上。我们预计2025 年HI-HIS 产品将加速进入资金更为充裕的高等级医院客户市场，从而带动公司整体订单增长，实现收入端增长显著提速。
　　医疗AI 及大数据产品将为公司提供全新业务增长动力公司持续加强医疗AI 及大数据领域技术积累及产品研发： 1. 公司BSoftGPT 大模型已通过国家互联网信息办公室的“深度合成服务算法”备案；2. 公司与杭州市人工智能计算中心建立算力服务与创新合作，未来将积极探索人工智能技术与大数据在医疗健康领域的应用；3. 公司子公司慧康互联成为广州数据交易所会员，积极发挥医疗数据效用，助力社会经济发展；4. 公司AI 产品“医卫Copilot”通过了华为昇腾AI 框架及硬件兼容性认证，成为首家医卫核心系统供应商。我们认为随着公司医疗AI 及大数据产品不断完善，业务增长迎来全新引擎。
　　盈利预测与估值
　　考虑市场经营环境，调整盈利预测，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.94/3.02/3.91 亿元（前值2.65/3.50/4.53 亿元）。参考可比公司Wind 一致预期平均29 倍25PE，考虑公司Hi-HIS 新产品加速推广及公共卫生领域支出改善，给予公司35 倍25PE，目标价6.82 元（前值4.79 元）。
　　风险提示：Hi-HIS 推广低于预期；政府支付能力不足；市场竞争加剧。