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机构：华鑫证券
研究员：孙山山
投资要点
三季度营收承压，费用优化提升盈利
公司2024Q1-Q3 实现营收20.58 亿元（同增5%），归母净利润0.37 亿元（同增4%），扣非归母净利润0.38 亿元（同增13%）。其中2024Q3 公司营收6.86 亿元（同减0.4%），主要系闭店增加所致，归母净利润0.10 亿元（同增1%），扣非归母净利润0.12 亿元（同增2%）。盈利端，2024Q3 公司毛利率同减1pct 至28.72%，销售/管理费用率分别同比+0.2pct/-1pct 至15.39%/9.06%，净利率同增0.02pct 至1.52%。
闭店压力明显，线上渠道高增
公司2024Q3 公司直营门店/加盟门店/经销/直销/线上渠道营收分别1.48/2.41/0.71/1.20/0.25 亿元，分别同比-15%/-3%/+7%/+9%/+27%，从华东区域门店数量来看，截至2024Q3末，公司直营/加盟门店分别为495/1507 家，较年初净变化-123/67 家，门店收入减少主要受闭店影响，后续公司推进成熟市场旧店重装，预包装门店转型现烤店，提高单店产出，并通过动态用工提高人均劳效，拉升终端门店盈利能力；线上渠道增势较好，主要系大客户持续开发与自营店铺运营效率提升所致，后续公司聚焦品类创新、完善组织建设，延续电商渠道优势。
盈利预测
我们看好公司加盟门店拓展及单店效率提升，随着产品结构/管理模式优化，有望延续收入规模与盈利能力同步提升。根据三季报， 我们调整公司2024-2026 年EPS 为0.11/0.15/0.20（前值为0.15/0.20/0.27）元，当前股价对应PE 分别为89/66/51 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。