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机构：上海证券
研究员：于庭泽
公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入2303.96亿元，同比增长2.39%，实现归母净利润243.57亿元，同比增长50.68%，实现扣非归母净利润237.47亿元，同比增长56.16%，均创前三季度历史新高。单季度业绩方面，2024Q3，公司实现营业收入799.80亿元，同比增长7.11%，环比增长5.74%，实现归母净利润92.73亿元，同比增长58.17%，环比增长5.09%，实现扣非归母净利润83.14亿元，同比增长49.75%，环比下降9.71%。
主要矿产品量价齐升，高利润弹性持续释放。2024年前三季度，公司矿山产金/铜/锌/银的产量分别为54.27吨/78.95万吨/30.97万吨/331.11吨，分别同比+8.33%/+4.67%/-4.18%/+6.69%，分别完成2024年产量指引的73.83%/71.12%/65.90%/78.84%；矿山产金（金锭、金精矿）、矿山产铜（铜精矿、电积铜、电解铜）、矿山产锌、矿山产银平均销售单价分别为503.34元/克、5.82万元/吨、1.43万元/吨、4.59元/克，分别同比+25.53%/ +13.86%/+21.98%/+32.66%；毛利率分别为54.47%/61.24%/39.90%/ 59.74%，分别同比增长8.58/5.20/17.34/9.02个百分点。2024年前三季度，公司矿山企业毛利率为57.71%，同比增加7.42个百分点；综合毛利率为19.53%，同比增加4.37个百分点。公司充分受益金铜等金属价格高位带来的红利，控本增效得力，业绩向好。我们认为，金铜价格未来仍有上涨预期，在公司五年产量规划的指引下，公司金、铜等矿产品产量将逐渐提升，成长路径明确，业绩有望稳健增长。
收购Akyem 金矿，海外资源布局再加码。公司拟通过境外全资子公司金源国际控股有限公司以10 亿美元收购加纳 Akyem 金矿项目100%权益。Akyem 金矿保有黄金资源量（不含储量）54.4 吨，平均品位3.36 克/吨；储量约34.6 吨、平均品位1.35 克/吨；另有约83 吨黄金被归类为地采资源储备。公司认为，该矿具有较好的开发利用和勘查潜力，在目前及未来预期金价条件下，该项目可利用的资源储量仍然有较大潜力，该项目的收购对实现紫金矿业提出的至2028 年产金超过100 吨具有重要意义。
投资建议
公司铜金板块业务快速扩张，铜金价格有望上涨，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为 3279.44/3618.04/3864.29亿元，同比分别+11.77%/+10.32%/+6.81%； 归母净利润分别为322.41/381.37/433.95 亿元，同比分别+52.66%/+18.29%/+13.79%，EPS 分别为1.21/1.43/1.63 元/股，2024 年 10 月 23 日收盘价对应PE 分别为14.71X/12.44X/10.93X。维持“买入”评级。
风险提示
黄金、铜等金属价格大幅下跌；项目进度不及预期。