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机构：长城证券
研究员：肖亚平
受益于炭黑行业盈利水平提升，3Q24 公司业绩环比向好。公司前三季度销售费用率为0.73%，同比上升0.08pcts；管理费用率为1.45%，同比下降0.30pcts；财务费用率为-0.84%，同比下降0.10pcts；研发费用率为3.54%，同比上升0.05pcts。毛利率来看，2Q24 公司整体毛利率为20.12%，3Q24公司整体毛利率为20.24%，环比上升0.12cts，我们认为公司主要产品炭黑盈利水平的回升，带动了3Q24 公司业绩环比提升。根据百川盈孚数据显示，2024 年7-9 月炭黑行业毛利润分别为231.73/379.47/482.84 元/吨，环比上升310.21%/63.76%/27.24%。产品价格方面，炭黑价格自6 月触底后逐步回升。根据百川盈孚数据显示， 2024 年7-9 月炭黑月均价分别为8329.39/8138.18/8575.48 元/吨，环比变化分别为260.76/-191.24/473.3 元/吨。
2024 年前三季度公司各项现金流净额变化较大。2024 年前三季度公司经营性活动产生现金流净额为1.04 亿元，同比上升42.92%；投资活动产生现金流净额为-0.53 亿元，同比上升28.50%；筹资活动产生现金流净额为-1.78亿元，同比下降173.30%。应收账款同比上升22.10%，应收账款周转率有所下降，由2023 年同期的4.01 次变为3.88 次。存货同比上升23.94%，存货周转率有所上升，由2023 年同期的8.50 次变为9.44 次。
看好公司高压导电炭黑项目推进以及萃取剂项目实施。根据公司2024 年6月27 日试生产公告披露，联科新材料年产10 万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目一期工程已被政府批准进行试生产，设计产能为 5 万吨/年。根据公司2024 年10 月9 日对外投资公告，公司控股子公司联科化工拟投资建设“3 万吨/年高性能稀有元素萃取剂系列产品和5 万吨/年盐酸盐项目”，新建3 万吨/年磷酸三（异）丁酯装置、5 万吨/年盐酸盐系列产品生产装置及配套公辅设施，产品磷酸三丁酯广泛应用于锂电池生产、核工业铀元素的萃取以 及钴、镍、钯、钍、钒等稀有元素萃取，同时在石油、化工、涂料等行业中用作消泡剂和增塑剂也有广阔的用途前景。我们看好公司高压导电炭黑项目二期工程的推进以及萃取剂项目的实施，随着公司产品矩阵的丰富，公司整体盈利水平将获得提升。
投资建议：我们预计联科科技2024-2026 年收入分别为22.79/29.86/33.05亿元，同比增长18.9%/31.1%/10.7%，归母净利润分别为2.77/3.60/4.12亿元，同比增长64.6%/29.6%/14.6%，对应EPS 分别为1.37/1.78/2.04 元。
结合公司10 月18 日收盘价，对应PE 分别为12/9/8 倍。我们看好公司高压导电炭黑项目二期工程的推进以及萃取剂项目的实施，随着公司产品矩阵的丰富，公司整体盈利水平将获得提升，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，项目建设风险，环保政策风险