普拉达(01913.HK)：预计3Q24零售收入固定汇率下同比增长14%-格隆汇

机构：中金公司
研究员：侯利维/王嘉钰

　　预测3Q24 集团零售收入固定汇率下同比增长14%我们预计Prada集团3Q24 零售收入固定汇率下（CER）同比增长14%，财报口径下同比增长13%至11.33 亿欧元，受到1 个百分点汇率不利影响。叠加对经销（财报口径同比+15%）和特许权费（财报口径同比+35%）的预计，我们预计Prada集团3Q24 总收入达12.60 亿欧元，对应CER同比增长15%，财报口径同比增长13%。除非特殊说明，以下增速均为CER同比增速。
　　我们认为3Q24 集团零售收入同比增速（同比+14%）较2Q24（同比+18%）有所减慢主要是受到亚洲地区增速放缓的影响，因为大中华区受到消费者信心减弱的不利影响，而日本地区由于日元升值导致产品价格吸引力下降而销售增速有所放缓。
　　分地区看3Q24 零售收入增长：我们预计日本（同比+45%）引领增长，其次是欧洲（同比+14%），该地区增速受巴黎奥运会影响有所放缓。我们预计美洲（同比+9%）和中东及其他地区（同比+25%）增速保持稳定，而亚洲不含日本地区（同比+5%）可能增速落后整体。分品牌看，我们预计3Q24 Miu Miu品牌（同比+78%）会继续保持强劲增长势头，而Prada品牌（同比+2%，vs. 2Q24 的同比+5%）可能受行业增速放缓影响而增长减速。
　　关注要点
　　我们认为Prada集团在奢侈品行业内处于有利地位，有望在2024 年跑赢同业，基于1）Prada品牌偏低调的设计风格仍旧流行；2）Miu Miu品牌正在全球赢得更多市场份额，一开始在亚洲，随后扩展到欧洲和美洲；3）集团战略注重提升零售坪效，有助于利润率提升；4）集团相较其他同业来说对于亚太不含日本地区（1H24 占Prada零售收入34%）的敞口较小。
　　盈利预测与估值
　　基于Miu Miu品牌持续的吸引力和Prada品牌的韧性，我们上调2024 和2025 收入各3%至53.26 亿欧元和57.76 亿欧元。基于经营杠杆提升，我们上调2024 和2025 净利润预测各8%至8.16 亿欧元和9.38 亿欧元。我们维持跑赢行业评级和75 港元目标价。我们切换估值至2025 年，目标价对应24.0 倍2025 年P/E。当前股价对应16.5 倍2025 年P/E。我们的目标价较当前股价有41.6%的上行空间。
　　风险
　　宏观经济不确定性；时尚潮流转变。