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机构：长江证券
研究员：范超/张弛/张智杰/袁志芃
9 月27 日，公司公告2024 年股票期权激励计划(草案)，对应2024-2026 年净利润0.8、2、3亿元（剔除激励成本影响），同时境外营收不低于5、10、15 亿元。
事件评论
2024 年股权激励计划推出，彰显公司成长信心。本次激励计划拟向激励对象授予的股票期权数量总计为800 万份，约占本次激励计划草案公告时公司股本总额24637.13 万股的3.25%，首次授予的行权价格为8.10 元/份，等待期分别为自首次授权日起12 个月、24个月、36 个月，公司层面业绩考核目标为剔除激励成本影响后2024-2026 年净利润0.8、2、3 亿元，同时境外营收不低于5、10、15 亿元，若目标达成率大于等于100%，则全部行权，若大于等于80%且小于100%，则行权比例等于目标达成率，若小于80%，则不行权。
国内需求有望企稳，格局不断优化，公司市占率逐步提升。近年来，受下游需求波动和成本压力的双重挤压，行业发展进入调整阶段，企业数量不断缩减。2023 年中小企业持续退出行业，大型企业保持竞争优势，较为稳定，行业集中度持续提高。需求端，随着地产逐步触底，国内各项政策逐步出台，铝模板租金下行趋势或被遏制，行业盈利能力有望逐步回暖。公司层面，单二季度毛利率水平环比改善，盈利已实现转正。
海外业务进展顺利，上半年海外营收占比同比提升。公司于2014 年开拓海外市场，并于2018 年建立全球运营总部，是国内建筑材料行业较早出海的企业之一。近年来，公司紧跟国家战略，在港澳台地区以及东南亚、中东、非洲、南美洲等国家和地区深入开拓市场，积极开发新客户。随着海外业务布局逐渐深化，公司在马来西亚及新加坡设立了生产基地，主要从事铝模系统的销售和租赁业务，同时开展少量旧翻新业务。近日，公司在沙特设立全资子公司志特集团（阿拉伯）有限公司，同时与沙特阿拉伯知名建筑公司MABANI签订《战略合作协议》，进一步深化中东市场。2024H 公司实现海外收入2.41 亿元，占比公司总收入达到21.27%。
近日系列政策推出，顺周期情绪有望催化。本次系列政策融合货币政策降准降息、房地产政策、资本市场政策，单次政策力度较强，且后续仍有进一步政策加码可能，当前时点整体可以乐观。此外，货币政策大幅加码下，后续财政政策接力值得期待。
随着行业出清进一步深化，供给集中度或将持续提升，头部企业有望率先受益。近年行业发展进入调整阶段，新进入的铝模公司因物资积累储备不够，增加新材料压力较大；同时产品商业模式具有精细化程度要求高的特点；因此，部分中小型企业选择退出行业；头部企业则凭借在规模、品质、品牌和渠道等方面形成的竞争优势，市场份额逐步扩大，行业集中度进一步提升，未来带来的业绩兑现值得期待。预计公司2024-2026 年实现业绩0.6、1.7、2.4 亿元，对应当前市值估值为44.9、15.8、11.1 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、房地产需求继续承压；
2、外延业务推进不及预期。