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机构：招商证券
研究员：胡小禹/吴洋/朱艺晴/方嘉敏
公司深耕轨道交通后市场运营检修设备领域，通过并购不断拓展业务边界，形成了轨道交通运营检修装备、轨道交通运营维保服务两大业务板块。轨道交通运营检修装备是神州高铁在轨道交通领域的主要业务板块，旗下多家子公司是“专精特新”企业，在车辆检修、信号控制、线路维护、车载电子、轨边检测、供电监测等细分领域拥有领先的技术实力，具备市场竞争优势地位。
毛利率下降及资产减值拖累公司盈利能力，目前处于业务恢复期。受疫情及轨交行业增速下降影响，公司收入于2020 年开始出现较大下滑，同时由于毛利率持续下降以及资产减值损失的大幅增加，盈利能力有较大下降。
2023 年，随着行业回暖，公司完成营业收入25.12 亿元，同比增长41.66%，创2020 年以来新高，实现净利润-8.24 亿元，同比减亏2.69%，较上年收窄1798 万元，新签合同26.50 亿元，同比增长约2%；截至2023 年末存量合同约30.3 亿元，2024 年上半年新签订单约9.5 亿，同比增加7%，整体业务规模处于恢复状态。
我国动车组已经开始进入高级修周期。从新增动车组数量上来看，2014 年到2019 年是我国新增动车组数量高峰期，以新增数量为依据进行预测，2020 开始我国动车四级修及五级修市场规模应该进入快速上升期，但实际受疫情影响有所延后，到2022 年才开始出现较大数量的高级修招标，2023年招标数量持续上升，2024 年继续维持高增速，前两次高级修招标总数已达833.25 组，相比2023 年增长187%，其中五级修共计509 组，相比2023年增长371%，五级修占比大幅提高。
高级修涉及转向架分离，需要使用较多中大型设备，高级修订单增加有望带动维修设备需求。根据国铁集团资料显示，一二级修基本不涉及动车零部件拆解，三级修主要增加转向架检修，涉及到转向架和车体的分离。因此从三级修开始需要使用例如架车机等中大型设备，同时新增较多的转向架相关检修设备。
国铁修程修制改革有望持续带动相关设备需求。1）目前我国有7 个动车维修基地具备高级修能力，未来随着国铁集团自主修率进一步提高，预计将会有更多的动车所拥有三级修维修能力，同时现有维修基地也会持续升级，有望带来新的设备需求。2）目前主流的“计划修”模式会造成过度修、过剩预防的情况，随着国铁动车组修程修制改革的进一步推进，“状态修”模式进一步成熟，有望拉动在线状态感知、检测类设备需求。
神州高铁已建立完善的轨道交通运营检修装备产业链基础，旗下多家子公司处于细分行业龙头地位，例如：1）新联铁产品空心轴、轮对探伤设备、架车机、转向架试验台等是轨道交通车辆维修所需核心设备。空心轴探伤设备为国家工信部“制造业单项冠军产品”2）南京拓控是我国轨道车辆轨边在线检测系统的领军企业，其核心产品车轮在线检测系统广泛应用于我国高速铁路、普速铁路和城市轨道交通，和传统模式相比能大幅节省人力和时间成本，有利推动铁路修程修制改革。
给予“增持”投资评级。公司是轨道交通维保设备领域龙头企业，目前处于业务恢复期，多个子公司为轨交维修细分领域领军企业，2024 年上半年完成多家子公司的合并整合工作，退出了部分业绩连续亏损、体量较小、业务重合的参控股公司，基本完成了“7+1”的业务布局，后续有望充分受益动车组高级修周期的到来。24-26 年有望实现收入23.98/27.55/31.10 亿元，同比增长-5%/+15%/+13%；归母净利润-4.60/-0.26/1.31 亿元，对应26 年PE46.2 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：行业固定资产投资不及预期风险；公司业务整合不及预期的风险：商誉大幅减值风险。