源杰科技(688498)：收入高速增长 CW光源批量交付-格隆汇

机构：海通证券
研究员：余伟民/徐卓

　　投资要点：
　　事件：发布24 年半年报，收入高速增长、利润有所承压。1）24H1：收入1.20 亿元，同比+95.96%；归母净利润1075 万元，同比-44.56%；扣非净利润947 万元，同比+129.97%；毛利率33.42%（同比-5.59pcts）。收入增长主要系光芯片行业同比恢复，公司产品线进一步丰富。利润下降，主要系政府补助同比大幅减少，价格竞争日益激烈，以及生产设施的投入和生产费用增加。2）24Q2：收入6010 万元，同比+127.07%，环比+0.05%；归母净利润22 万元，同比-97.13%，环比-97.95%；扣非净利润-10 万元，环比-101.04%；毛利率32.00%（同比-2.07pcts，环比-2.84pcts）。
　　研发投入快速提升、费用管控较好。24H1 研发费用2205 万元，同比+67.12%，研发费用率18.35%，同比-3.17pcts；销售费用率3.23%，同比-1.69pcts；管理费用率9.54%，同比-11.22pcts；财务费用率-8.32%，同比+7.42pcts。
　　电信数通产品均获得高增长。1）24H1 电信市场类收入1.10 亿元，同比+94.61%；毛利率29.99%。主要系市场恢复，公司产品线进一步丰富，传统2.5G/10G DFB 订单需求回暖，10G EML 进一步在客户侧推广，订单大幅提升。2）数据中心类及其他收入922.26 万元，同比+408.78%；毛利率77.59%。
　　主要系部分传统数据中心市场订单需求有一定恢复，以及面向高速率模块的CW 光源产品实现出货。3）境内收入1.20 亿元，境外收入18.98 万元。
　　高端光芯片进展有序，CW 光源批量交付。1）光纤接入：10G EML 进一步在客户侧推广；开展25G/50G PON ONU 及OLT 端光芯片的研发及测试工作。2）数据中心：CW 产品在部分客户测试通过并开始批量交付；初步完成200G PAM4 EML 的性能研发及厂内测试。
　　发布24 年股权激励草案，收入目标高速增长。拟授予限制性股票57.17 万股，占比0.67%，其中首次授予45.74 万股。首次授予激励对象176 人，占比32.47%。首次授予业绩考核目标三个归属期分别为：24 年收入不低于2.2亿元、24-25 年累计收入不低于5.2 亿元、24-26 年累计收入不低于9.2 亿元。
　　盈利预测。我们认为，随海外需求回暖、AIGC 提振国内外高速光芯片需求，公司高速光芯片产品落地，业务有望保持长期快速发展。我们预计公司24-26年归母净利润分别为0.50、1.39、2.13 亿元，对应EPS 分别为0.58、1.62、2.49 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2025 年PE区间70-80X，对应合理价值区间113.40-129.60 元，“优于大市”评级。
　　风险提示。行业需求回暖不确定性，下游厂商向上游拓展，行业竞争加剧。